熊晓颖



我国上市公司管理团队异质性与企业并购绩效研究

熊晓颖

摘要：本文以沪深两市2011-2013年发生并购行为的上市公司为样本，检验了管理者团队性别、年龄、教育背景、任期的异质性对公司并购绩效的影响。研究发现管理团队年龄异质性与公司并购绩效显著负相关，教育背景异质性和任期异质性则与并购绩效显著正相关，而管理者性别异质性与并购绩效关系则不显著。

关键词：管理团队；异质性；并购绩效

一、引言

并购是上市公司实现资源优化配置、结构调整和产业升级的重要途径。上市公司高层管理团队异质性对公司的经营决策及绩效具有重要影响。并购作为企业的重要战略行为之一，其决策过程必然是经过高管团队慎重考虑与商榷讨论，高管团队异质性对并购绩效也具有重要影响。

二、文献综述

自Hambrick和Mason提出“高层梯队理论”以来，国际上涌现出大量关于高层管理团队的研究。Richard（2004）研究发现，在稳定性较高行业中高管团队教育背景、职业经验上的异质性和企业全球化战略定位之间存在正相关关系。Julan，Wachter和Mueller（2009）认为高管团队异质性差异越大越有利于在团队养成开放性的文化氛围。然而，诸多研究也指出高层管理团队成员之间的差异性会给组织的发展带来问题。Richard和Shelor（2002）发现高管团队年龄异质性与资产回报率成负相关，与销售增长率在低层次时正相关，高层次时负相关。

国内学者对管理者团队的研究起步较晚，研究成果较少。雷辉和吴婵（2010）基于行为公司金融视角，研究发现管理者的过度自信与企业并购显著正相关。张敦力和陈茜（2012）以沪深两市2008至2010年上市公司作为研究样本，认为管理者团队规模、企业的并购历史与资产规模与公司并购绩效呈现较为显著的正相关关系；管理者的性别和年龄与公司并绩效层现非常显著的负相关关系。白云涛（2007）认为TMT的风险偏好异质性与成员的过程和结果满意度有负向的相关关系，与决策时间有正向的相关关系，与决策一致性具有正“u”型的相关关系。

三、研究假设

（一）管理者团队性别异质性对并购绩效的影响

性别在一定程度上决定着个人的价值观、认知基础、风险偏好等。企业员工间的两性配比会影响人们的工作效率，人们在一个性别比例协调的团队中工作常常感到轻松愉快。基于此，本文提出假设1：管理者团队性别异质性与企业并购绩效正相关。

（二）管理者团队年龄异质性对并购绩效的影响

研究认为，不同年龄的团队成员在思想观念、行为方式等方面存在较大差异，这种差异会导致内部群体断裂带的形成以及交流合作的减少，不利于信息的沟通和公司的管理决策，影响整个管理者团队的运作效率。因此，本文提出假设2：管理者团队年龄异质性与并购绩效负相关。

（三）管理者团队教育背景异质性对并购绩效的影响

团队成员教育水平的差异将会使团队对问题形成不同的层次和不同角度的认知，对为团队提供多元化的信息和对问题更深层次的理解，从而提高企业并购决策的质量及效率。因此，本文提出假设3：管理者团队教育背景异质性与企业并购绩效正相关。

（四）管理者团队任期异质性对并购绩效的影响

由不同任期成员组成的管理团队具有多样的信息收集途径和对信息的多层次解释，能够产生对并购方案的全方位评估，从而保证并购决策质量，促进组织的发展。因此，本文提出假设4：管理者团队任期异质性与并购绩效正相关。

四、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选用沪深A股上市公司2011年、2012年和2013年的数据为研究样本，同时剔除金融类公司、ST类公司、数据缺失的公司。数据来源于CSMAR数据库。

（二）模型建立

本文建立如下回归模型，以检验管理团队异质性对企业并购绩效的影响。

其中，被解释变量为并购绩效（Performance），本文选取并购后一年度的ROE作为并购绩效的衡量指标。Hgend、Hage、Hdger、Hten分别为性别异质性、年龄异质性、教育背景异质性和任期异质性。具体计量见表1。控制变量为公司规模（Size）、资产负债率（Lev）、管理者持股比例（Share）。

五、实证结果

（一）描述性统计

Performance的平均值为0.08，最大值为2.19，最小值为-0.14，说明样本公司在实施并购后公司绩效存在一定的差别。管理者团队任期异质性方面，其均值为0.47，教育背景的异质性均值为0.45，说明管理团队成员在任期和教育背景上差异较大。性别和年龄异质性的均值分别为0.23和0.12，说明相比于任期和教育背景异质性，这两者差别不大，即公司高管年龄、性别等的差异不大。同时，管理者异质性的各测量维度得最小值均为0.00，说明某些上市公司管理者团队的同质性较高，其成员在年龄、性别、教育背景、任期等均较为相似。

（二）相关性分析

为进一步研究各变量之间的相关性，我们对各个变量开展了相关性分析。管理团队性别异质性、教育背景异质性、任期异质性与公司并购绩效均存在正相关关系，相关系数分别为0.096、0.086和0.032，而并购绩效与管理者年龄异质性呈现负相关关系。同时，各解释变量和控制变量间的相关系数均小于0.4，说明各变量之间的相关性并不显著即不存在变量间多重共线性。

（三）回归结果分析

本研究运用最小二乘法，使用统计软件SPSS对所收集的数据进行回归分析。如表2所示，模型2通过F检验，其中F=2.275，P＜0.05，说明所构建的模型是有效的。回归模型调整后的拟合优度（调整后的R2）为0.205，说明本模型不能很好的解释并购绩效的影响因素。在管理者团队年龄异质性方面，其回归系数为-0.058，P＜0.05，说明管理者年龄异质性与企业并购绩效显著负相关，假设2得到证实。在管理团队教育背景异质性和任期异质性方面，其回归系数分别为0.262和0.187，P值均小于0.05，说明管理者教育背景异质性和任期异质性与企业并购绩效显著正相关，即假设3和假设4得到证实。但是在性别异质性方面，尽管回归系数为正，但是P值较大，说明性别异质性与并购绩效的正相关关系并未得到验证。

六、结论

在本文的四个假设中，3个假设得到验证，即管理团队年龄异质性与企业并购绩效负相关，而教育背景异质性和任期异质性则与企业并购绩效正相关。假设1并未通过验证，可能是因为在我国企业管理团队中，女性管理人员比较少，所占比例低，导致即使各企业管理团队性别异质性存在差异也难以对企业并购绩效产生影响。同时，任期异质性、教育背景异质性与企业绩效的关系更显著可能是因为这两者是属于与工作密切相关的团队异质性，能够对企业经营和决策产生更大的影响。

参考文献：

［1］何威风，刘启亮.我国上市公司管理者背景特征与并购公司行为研究［J］.管理世界，2010（7）：144-155.

［2］张敦力，陈茜.我国上市公司管理者背景特征与并购决策行为研究［J］.

［3］杨林，杨倩.高管团队结构差异性与企业并购关系实证研究［J］.科研管理，2012（11）：57-67.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）