李霞 王欢 曾妙

摘 要 股利分配不仅是我国上市公司主要的利润分配方式，也是投资者收回投资赚取收益的重要途径。本文首先对泸州老窖股份有限公司股利分配的现状及问题进行了分析，发现股利分配总体水平稳定且较同行业高，分配方式单一。本文认为：在我国白酒行业当前的宏观经济背景下，股利分配不宜固定不变，应结合公司当年实际经营状况制定分配政策，提高资金使用效率。此外，公司还可以通过改进股权结构，完善公司治理结构以及增加股利分配方式等方法降低股利分配影响公司财务状况的可能性。

关键词 股利分配 现状 对策

一、泸州老窖股份公司股利分配现状

泸州老窖前身泸州老窖酒厂，1993年9月通过采用经营性资产的募集方式被批准设立。1994年5月29日，在深交所挂牌上市，以5.83元每股的价格发行普通股2188万股。

根据2015年半年度报表披露泸州老窖公司第一大股东是泸州老窖集团有限责任公司，持有股票368，603，116股，持股比例为26.29%。泸州市兴泸投资集团有限公司持有股票331，971，142股，持股比例为23.670。泸州市国资委持有股票56，200，250股，持股比例为4.010%。实际上自公司上市以来，控股股东一直为泸州市国资委，直到2009年9月21日股权划转，将名义上的控股股东变更为泸州老窖集团，但实际控制人仍为泸州市国资委。

（一）股利分配方式单一，股票股利与现金股利比例不协调

根据《公司法》的规定，现金股利和股票股利是我国上市公司主要采用分配方式，除了分红派现的现金股利和发放股票的股票股利外，还包括发放本公司拥有的其他企业的有价证券的财产股利，支付公司应付票据或公司债券及的负债股利等方式。在股利分配实务中股利分配方式却十分复杂，常用派发现金股利、送红股、公积金转增股等方式，但在几种方式混合使用时，全部股利分配政策可分为：不分配、派现、送红、转增、派现加送红、派现加转增、送红加转增、派现加送红加转增这八种方式。但是在泸州老窖公司章程规定公司股利分配方式为现金、股票或现金与股票相结合的方式。

截至2014年，该公司的股利分配方案总体上以分红派息为主，在1995年至2014年这21年间，仅2007年度（10送2转增4股派

5.6 元），2002年度（10转增6股）， 1997年度（10送3股派3元），1996年度（10送2股派5元），1996中期（10转增6股），1995年度（10派6元），1995中期（10送5股）这7次股份分红。

（二）采用固定或持续增长股利政策，出现超额派现现象

泸州老窖公司章程明确规定，公司现金或股票方式分红比例不低于公司当年实现可供分配利润的百分之五十，在有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。

固定或持续增长股利政策不仅对外传递利好消息，能增加投资者对公司的信心，稳定股票的价格，还能避免公司出现由于经营不善而削减股利的情况。但是该股利政策与公司盈余相脱节，一直保持较高的资本成本。当盈余减少时仍要支付相对高的固定股利，这可能会使企业资金短缺，财务状况恶化。同时稳定的 股利政策与剩余股利理论相悖，股票市场的影响因素繁多，包括股东的心理状态和其他要求，当企业为了维持稳定的股利支付率，而影响公司制定的目标资本结构和财务能力时，股东可能也会采取远离的态度，这时或许适当降低股利支付率更加有利。

从表12007～2014年度泸州老窖公司历年股利分配方案可以看出：年平均现金分红超过当年净利润的50%，可看出泸州老窖公司在制定现金分红具体方案时，一直通过现金分红保护股东利益，不仅仅考虑大股东和公司自身的利益，也关心中小股东的权益。但是在2014年现金分配占净利润比例达到127.51%，受经济环境和国家限制公费消费等政策的出台，白酒行业持续低迷，净利润一度降低。为了维持固定的股利支付率以及以前年度未分配利润留存，2014年分配的现金股利大大多于当年净利润。

二、泸州老窖股利分配相关的对策

（一）改进股权结构

由于股权方式的变化，，股权结构有了相应的变化，解决了大股东与小股东之间利益不一致的问题，而目前我国还是有一部分公司存在大股东控股的局面。泸州老窖股权结构中就存在这样的现象，为了让每个人的利益都等到公平的体现，公司就应该在股权结构方面做进一步的改进。股权结构的改变要根据市场规律以及行业发展情况。首先要对大股东进行一定的约束与监督，改变股权结构，对不公平的股利分配政策进行更替，多关注中小股东的利益，让中小股东的相关权利可以充分地运用。然后，泸州老窖公司在制定股利政策方面，不仅要考虑公司的经营状况，还要看分红的合理性，尽量避免大股东的一些不正当行为，最后，公司在制完善股权结构时，应该考虑到公司的长远发展情况，大股东不能随意的抛售自己手中的股权，制定股利分配政策时进行股权制衡。

（二）完善公司治理结构

治理结构对公司股利政策的制定有着至关重要起作用，股利政策与公司的代理成本有着直接的关系。首先，公司应该建立《公司法》要求的相关机构。建立股东大会、董事会、管理层、监事会，这样可以相互之前进行监督，保证中小股东利益，避免大股东控股产生的问题。其次，要明确各个机构的权利与义务，各尽其职。再次，由于管理者与经营者之间存在一定的矛盾，每个人站的角度与考虑问题得方向不一致，所以最好经营权与所有权要分离。对于泸州老窖公司来说，收购华西证券公司股权后，应清醒认识证券市场高风险特征和行业周期性规律，认真落实控制风险的各项工作，防止投资决策失误给公司造成重大损失。公司管理层应进一步抓好公司的主营酒业业务，为经济发展做出新贡献。通过此治理专项活动，有效提升了公司管理层的法人治理意识，为未来有效开展公司治理工作，提升公司治理水平打下了坚实的基础。公司将严格按照相关法律、法规的要求，在监管机构在指导下，不断完善公司治理，提高公司治理水平，促进公司健康、持续、快速发展，为股东创造更高的回报。

（三）股利分配的多元化

泸州老窖集团在股利分配方式上比较单一，主要是现金股利和送股这二种方式，随着社会的进步以及经济的发展，股利分配方式有很多种，比如公司可采取现金、股票或现金与股票相结合的方式分配股利，有条件的情况下，公司可以进行中期利润分配。在保证公司正常经营业务和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司应当采取现金方式分配股利，根据公司的获利能力制定一个浮动比例，这样有利用股东对企业前景充满希望，又利用企业持续经营。

（四）提高资金使用效率

通过调查相关资料，了解到泸州老窖集团拥有大量的资金，但是资金的使用效率不高。

资金是企业的血液，为了提高资金的使用效率，公司不仅要配置财务管理专业的专业人士外，公司管理层更应该重视更资金的运用。在满足日常经营的前提下，要对剩余资金进行合理的安排，泸州老窖集团可以将一些资金用于有关酿酒方面的研究，这样可以提高企业的竞争力，以及树立良好的企业形象。泸州老窖集团可以根据公司主营业务，结合国家出台的三公消费政策以及禁酒令对白酒行业的限制，从未来生产规模和销售能力进行改善，选择适合的有发展前途的兼营业务进行投资，加强留存现金的使用和管控力度，提高资产使用效率，同时也可以通过适当提高公司的现金股利支付水平，减少资金无效占用的同时，也对投资者进行了回报。

三、总结

不管一个集团是经营什么的，不管规模有多大，企业的资本结构是怎样，公司在分配股利是都要注意，要根据公司得具体情况而制定相关的策略。公司实施积极的利润分配政策，利润分配应保持连续性和稳定性。公司的利润分配应重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。公司董事会和股东大会对利润分配政策的决策和论证过程中可通过电话、传真、邮件等方式听取独立董事及中小股东的意见。

（作者单位为四川农业大学商学院）

参考文献

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