宋理升，祁桂花（.山东大学，山东济南5000；.山东管理学院，山东济南50357）



内部人交易市场反应的实证研究

宋理升1，祁桂花2
（1.山东大学，山东济南250100；2.山东管理学院，山东济南250357）

[摘要]本文以2009-2010年上海证券交易所的上市公司为样本，实证研究了市场对内部人出售本公司股票的反应。结果发现，市场对内部人出售本公司股票会做出负面反应，出售股票的次数、数量和信息披露的及时程度对市场反应具有正面影响，公司治理的水平对市场反应具有负面影响。

[关键词]内部人交易；公司治理；内幕信息

内部人交易是指上市公司的董事、监事和高级管理人员通过二级市场买卖本公司股票的行为。由于内部人掌握公司的内幕信息，比其他投资者具有信息优势，因此其交易行为有可能存在内幕交易的情况。为了避免可能存在的内幕交易问题，2006年之前我国对内部人交易行为进行了严格限制。但是，现有的研究并没有证实内部人交易就是内幕交易（高垚，2008）[1]，而且内部人交易能够提高市场信息传递的效率（Hirschey和Zailna，1989）[2]，增加市场的流动性（Cao等，2004）[3]，提升市场的运行效率（Manne，1966）[4]。另外，考虑到保持资产流动性和证券投资分散化等正常的经济需求，内部人应该有权利买卖本公司的股票。因此，自2006年起，我国允许上市公司的内部人在二级市场买卖本公司股票，内部人交易行为逐渐增加。但是，相当一部分的内部人交易由于其准确的买卖时点而备受质疑（曾庆生，2008）[5]。为了规范内部人交易，我国的《证券法》、证券监督管理委员和沪深证券交易所分别出台了相关规定，对内部人交易行为做了详细的规定。……