蒙 伶



建筑企业融资能力和融资策略研究及探讨

蒙 伶

摘 要建筑业是我国国民经济的重要支柱产业，是推动经济社会发展的重要力量。它通过大规模的固定资产投资活动为国民经济各部门、各行业的持续发展和人民生活的持续改善提供了物质基础，直接影响着国民经济的增长。近几年来，我国国民经济在新常态下保持平稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提升、民生改善的良好态势，这与建筑业的发展和繁荣密切相关。据国家统计局发布的近几年国民经济数据显示，2013年全国建筑业总产值为159313亿元，同比增长16.1%；对外承包工程营业额为1371.4亿美元，同比增长17.6%；新签合同额为1716.3亿美元，同比增长9.6%；2014年全国建筑业总产值为176713亿元，同比增长10.2%；对外承包工程营业额为1424.1亿美元，同比增长3.8%；新签合同额为1917.6亿美元，同比增长11.7%；2015年全国建筑业总产值为180757亿元，同比增长2.3%；对外承包工程营业额为1540.7亿美元，同比增长8.2%；新签合同额为2100.7亿美元，同比增长9.5%；2009～2013年全国建筑业总产值年复合增长率达20.01%。从数据分析，近几年建筑业总产值增速放缓，对外承包工程完成营业额增速下降，新签合同额小幅上升，建筑业支柱产业地位稳固，对外承包工程竞争力增强，有利于国民经济持续健康发展。在国内外经济环境错综复杂、经济发展面临不少困难和挑战的背景下，建筑企业应主动适应经济发展新形势，把产业转型升级、结构调整放到主要位置，促进建筑业健康发展。随着国内建筑业的快速发展，传统的基础建设模式不再具有绝对的优势，以产融结合为主要特征的基建模式应运而生，并显示出旺盛的生命力。在建筑行业，建设项目的资金需求量大，资金短缺成为制约企业发展的瓶颈，对积极寻求自身发展并且面临融资困境的建筑企业而言，选择适合企业发展的融资模式和融资渠道是快速发展的有力保障。本文重点介绍企业融资的重要性与我国建筑企业的融资现状，以及债权融资、股权融资等多种融资方式的优缺点和在实际中的运用。

关键词建筑企业 融资能力 融资策略

一、建筑企业融资能力的重要性

（一）我国建筑企业融资现状

由于建筑行业所具有的特点：工程建设周期长、工程前期需项目垫资、需支付投标保证金、支付履约保证金、需支付材料预付款等，加之这些资金短期内难以收回、资金周转速度慢、拖欠工程款现象严重等原因，导致建筑行业对资金的需求量大。在建筑企业承接到某个项目之后，往往需要投入大量资金，带资垫资进行工程项目承包现象较为普遍，企业的资金实力和融资能力成为能否承揽到工程的关键因素之一。一直以来，融资手段单一、融资渠道狭窄、融资结构不合理，困扰和限制着建筑企业的发展。

近年来，在我国投资融资体制不断改革深化的背景下，市场逐渐呈现出多元化投融资模式，如债券融资、民间借贷、融资租赁、项目融资、公募、私募、增资扩股、杠杆收购、风险投资、借壳上市等。建筑企业只有具备了较强的融资能力，才能改善企业的融资困境，提升市场竞争力。

（二）建筑企业融资能力的提高有助于走向国际市场

随着全球一体化的趋势不断加强，海外市场的空间很大，我国建筑企业能否进一步拓展海外市场，除了提高企业核心技术能力、完善总承包能力、改变粗放式管理状态外，还要提高企业融资能力，这样才能在国际工程承包市场上占有更大的份额。在国际市场上，大型工程建筑企业对工程项目的服务早已从突破简单的工程施工承包环节，已扩展到工程项目周期的各个阶段，为规划、设计、投资、建设、运营等项目服务。国际化程度相当高的大型工程承包商德国Hochtief AG（霍克蒂夫）公司，它的国际业务集中在房屋建筑、交通设施、电子通信、供水工程等建设领域，牢牢占据了美洲和亚洲市场，并连续多年营业额在该区域市场保持第一。霍克蒂夫公司的优势在于管理水平和某些关键技术能力，特别是他们的融资能力，在市场上表现出了很强的竞争力。

二、企业融资策略分析及其在我国建筑企业中的应用

融资从广义上讲，就是货币资金的融通，企业通过各种方式在金融市场借贷资金的行为；从狭义上讲，就是企业筹集资金以满足正常生产和经营管理活动需要的行为和过程。

按企业融资资金的来源分为内源融资和外源融资，内源融资是指应用企业自有资金和生产过程中积累的盈利，它主要由股本、留存收益和折旧构成；外源融资是指企业通过一定途径向企业之外的经济主体筹集资金。

按融资形成的产权关系分为债权融资和股权融资。债权融资是通过举债的方式进行融资，所获得的资金企业需要支付利息，并在借款到期后向债权人偿还本金；股权融资是指企业的股东出让部分企业所有权，通过增资的方式引进新股东的融资模式。

（一）债权融资

债权融资包括银行贷款，债券融资、融资租赁、民间借贷、项目融资等。债权融资的优点是：第一，相对股权融资方式资金成本较低，融资的速度也较快；第二，可发挥财务杠杆的作用，债权融资的利息可以在税前扣除。而债权融资的风险主要表现在：第一，企业必须偿还全部所借资金和利息，才能保证企业持续经营；第二，资金必须按期偿还，否则企业将面临信誉丧失和赔偿。在运用债权融资模式之前，企业必须综合衡量自身的偿债能力，考虑债务到期时能否还本付息，以防融资风险的发生。

1.银行贷款。目前，国内建筑企业的融资手段主要依赖于银行贷款，尤其是对于中小型建筑企业而言，银行贷款成为最常见的融资方式，占融资比重最大。银行贷款有不动产抵押、第三方担保、信用贷款、贴现贷款四种形式。相较于其他融资方式，其优点在于：第一，费用少，贷款产生的利息和费用的平均利率是10%～10.5%，比其他融资工具成本较低；第二，资金来源稳定，只要满足贷款条件，与银行签订了贷款合同，银行就能及时向企业提供资金。银行贷款也有其劣势：第一，限制条件较多，需要抵押物或第三方担保，而且对抵押物要求严格；第二，贷款门槛高，企业需要具有较高的信用记录；第三，贷款程序比较烦琐，手续较多；第四，期限较短，借款额度有限等。所以，银行贷款常常无法满足建筑企业发展的资金需求，还必须选择其他融资方式。

2.债券融资。债券融资，是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金的行为。根据我国《证券法》《公司法》和《公司债券发行试点办法》的有关规定，企业发行债券必须满足一定条件：股份有限公司净资产规模达到3000万元，有限责任公司净资产规模达到6000万元；发行债券余额不超过净资产的40%；发行额不超过拟投资项目总投资的30%；最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平等。债券融资有其明显的优势：第一，从筹资成本来看，债券融资的利息计入成本，在税前支付，具有降低税负的作用，且银行贷款利率一般高于债券利率；第二，从控制权分析，债券融资不会削弱企业现有股东控制权，保障了股东的控制权；第三，从股东收益分析，如果企业投资报酬率高于债券利率，可扩大公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益；第四，债券融资与银行贷款比较，债券融资更具有主动性和灵活性，避免了银行贷款的限制。债券融资也有其劣势：一是具有一定财务风险，债权到期日，需要偿还本金，支付利息，当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险；二是债券发行条件、规模必须符合《证券法》《公司法》和《公司债券发行试点办法》的有关规定。现阶段，我国债券市场已发展为金融体系中不可或缺的一个重要组成部分，债券发行规模不断扩大，债券市场也不断改革创新，成为推动降低企业融资成本，拓宽企业融资渠道的重要手段。“十二五”期间，全国累计发行企业债券3.1万亿元，陆续推出了可续期债券、小微企业增信债券、债贷组合、专项债券、项目收益债券等新品种。2015年，国家发改委核准企业债券7166.4亿元，主要用于交通基础设施领域和民生领域，“十二五”时期企业债券融资在社会融资规模中的比重已经不断提高，较“十一五”时期大幅提高了11.2%，成为仅次于银行贷款的第二大融资品种，是基础设施建设领域重要的融资渠道之一。

3.融资租赁。融资租赁又称“设备租赁”，是指实质上转移与资产所有权有关的风险和报酬的租赁，资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。融资租赁是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，非常适合建筑企业融资。融资租赁近年来也备受建筑企业的关注，它在很大程度上解决了建筑企业购买大型机械和设备资金不足的问题，从而成为建筑企业常见的融资手段。融资租赁有直接融资租赁、经营性租赁、出售回租、转租赁、委托租赁、分成租赁几种形式。融资租赁是市场经济发展到一定阶段而产生的一种适应性较强的融资方式，它除了融资功能强之外，在盘活固定资产、促进设备销售、满足企业技术改造的需要等方面都能发挥重要作用。融资租赁和传统租赁的本质区别是：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金，它的优势有：一是简便、筹资速度快；二是有利于企业及时引进先进技术设备，减少设备淘汰风险；三是租金在整个租期分摊，减轻到期还本压力；四是租金在税前扣除，降低了税负。劣势：相对于银行贷款，资金成本较高、风险因素较多。2015年9月7日，国务院办公厅印发《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，提出到2020年，融资租赁业务领域覆盖面将不断扩大，融资租赁市场渗透率显著提高，成为企业设备投资和技术更新的重要手段。

4.民间借贷。民间借贷是指自然人、法人、其他组织之间进行的资金融通行为。民间借贷是市场经济条件下融资活动的必然产物，是对正规金融机构提供的服务和资金不足情况下的一种补充。随着我国中小企业的快速发展，民间借贷的规模也越来越大，由于民间借贷形式灵活、操作便捷，在一定程度上缓解了企业资金不足的问题。但是，民间借贷市场缺乏相关法律保障，存在借贷利率高、借贷复利、监管缺位等现象。据统计，民间借贷年利率至少为24%，高利息在一定程度上加重了企业的负担，容易引发企业资金恶性循环，导致经济纠纷。

5.项目融资。广义的项目融资是为了建设新项目，收购现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资活动；狭义上的项目融资是指贷款人向特定的工程项目提供贷款协议融资，以该项目的资产或未来收益作为偿还贷款资金来源的一种无追索权或有限追索权的融资活动。

何良诸冲进屋，去摸灯绳。“别开灯。”驼子低声道。何良诸停住手，在黑暗里问：“你来做啥？”“咳咳，拜访你嘛。”这种谦卑诡秘的口气，有一种魔力。何良诸摸炕沿坐下。

建筑企业多采取的是狭义的项目融资。项目融资具有融资主体排他性、追索权有限性、项目风险分散性、项目信用多样性、融资程序复杂性等特点，该特点有效地保护了投资者的其他财产，追索权仅限于项目自身形成的资产，当项目失败时，不会危及投资者其他财产。项目融资对于基础设施、交通运输、能源等资金需求巨大的项目具有更大的吸引力和运作空间。项目融资有多种模式，建筑企业应用较多的是BOT模式、BT模式、PPP模式。

BOT项目融资模式即建设——经营——转让，指政府与企业签订协议，在特许经营期间内，把项目交给企业进行建设、融资、经营，在特许经营到期日，按协议向政府移交项目的一种融资建设模式。此种方式适用于一些大中型项目的融资，该模式的优点是：对政府而言，减少了政府的财政负担，风险转移到企业；对建筑企业而言，能够用较少的资本建设大中型项目，可以减轻债务负担，凭借有限追索权，加强项目运营，提高投资回报率。我国大中型建设项目融资以往主是以传统的融资模式银行贷款为主，但随着建设项目资金量的不断加大，银行贷款这种单一的融资方式很难满足当前的经济形势，BOT已经日趋成为一种成熟的融资模式。BOT承建项目企业应具备以下条件：一是合法存续的企业法人；二是财务状况、商业信誉良好；三是拥有跟项目相适应的投融资能力；四是具有建设、经营管理、运营维护同类工程的业绩或经验等。BOT优势明显，也面临更多的风险，如政治风险、市场风险、融资风险、投资额巨大、收益不确定风险等等。因此，项目风险分析和管理尤为重要，如何控制和规避这些风险成为项目成功与否的关键因素之一。

BOT的开发周期较长，即使是以BT方式进行，也面临较长的建设周期才能由政府回购投资。BT即建设——移交，它是BOT的变换形式，指项目通过企业总承包，融资、建设验收合格后移交给政府，政府向投资方一次性或者分期支付合同约定总价。BT与BOT主要区别在于少了“经营”环节，BT投资者不经营，更适合非经营性的公共基础设施项目。

PPP模式即公共部门——私人企业——合作制，是政府与私人组织之间，合作建设城市基础设施项目。PPP模式是近几年才发展起来的，最早在1992年，英国首次提出鼓励私人投资行为应用了该模式。PPP与BOT在本质上差不多，但PPP的含义更为广泛，除了基础设施的建设开发外，还包括项目建成后对基础设施的管理、运营、公共服务。香港地铁公司1975年成立，在地铁建设运营上使用了该模式，成为世界上运营效率最高、盈利状况最好的地铁公司之一。在2003年，我国首次在中国奥运会体育馆“鸟巢”项目上尝试运用PPP项目融资模式，政府投资20.3亿元，占投资比例58%；民营部门投资14.7亿，占42%，民营部门负责建设、运营、维护，在建设后运营中的合作期30年内取得回报，30年后“鸟巢”归政府所有。PPP的显著特点是通过引入民营企业，在减轻政府建设初期投资负担和风险的前提下，将竞争机制引入基础设施建设中，让更多的民营资本参与到公共基础设施领域中，有效地提高基础设施建设项目的管理效率和公共服务质量，使政府和民营企业之间通过合作使公共事业获得成功，达到双赢的结果，这也正是现行项目融资模式所鼓励的。

股权融资包括公开市场发售、私募、增资扩股、杠杆收购、风险投资、股权质押、借壳上市（买壳上市）等。相对债权融资，股权融资的优势主要表现在：股权融资吸纳的是权益资本，公司股本没有固定到期日，无须返还；没有固定股利负担，股利支付压力小；对于资金使用者来说，筹资风险较低。

1.公开市场发售。股权融资按融资的渠道来划分，主要有两大类：公开市场发售和私募发售。公开市场发售是通过股票市场向公众投资者发行企业的股票来募集资金，包括企业上市、股票增发和配股。我国《公司法》《证券法》对发行人财务指标做出了规定，应满足以下要求： （1）三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元人民币，净利润以扣除非经常性损益后较低者为计算依据。（2）连续三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。（3）发行前股本总额不少于3000万元。（4）至今连续1期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%。（5）至今连续一期末不存在未弥补亏损等。公开市场发售的优势具有：一是募集的资金数额巨大，并且有利于后续的资本市场融资；二是有利于提高企业的知名度。劣势：资金成本较高；公开市场发售门槛较高，只有建筑企业发展到一定阶段，有较大规模和较好赢利才有可能应用这种方式。

2.私募。私募股权融资，是相对于股票公开发行而言，指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利的融资方式。《公司法》对于公司制私募股权基金设立条件没有太多限制，主要是对一般有限责任公司和股份有限公司分别规定了设立条件。私募有以下特点：一是产权关系简单，无须进行国有资产评估，大大降低了民营建筑企业通过私募进行股权融资的交易成本，提高了发行效率；二是在资金募集上，通过非公开方式向少数机构投资者和个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的；三是偏向于已形成一定规模和拥有稳定现金流的企业，因为它资金来源广泛，包括个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者等；四是投资期限较长，属于中长期投资。私募的劣势：企业出让股权后，原股东的股权被稀释，股东间关系发生变化，企业的管理权也相应发生变化，新的管理者很可能有不同的发展战略，因而可能改变企业发展战略以实现短期内的收益。如何选择投资者成为企业面临的问题。由于私募所具有的特点和优势，在当前的经济环境下，私募已成为所有融资方式中，民营企业比国有企业占优势的融资方式。

3.增资扩股。增资扩股，是指企业向社会募集股份、发行股票、新股东投资入股或原股东增加投资扩大股权，从而增加企业的资本金。增资扩股有两种方式：一种是邀请出资，这种方式可改变原有出资比例，适用于股东内部也适用于股东以外的第三方；另一种是按原有出资比例增加出资额，这种方式只适用于股东内部。增资扩股具有以下优点：第一，增资扩股利用直接投资所筹集的资金属于自有资本，与借入资本相比，它不需要还本付息，更能提高企业的资信和借款能力，对扩大企业经营规模、壮大企业实力具有重要作用，即使分配红利，也需要根据企业的经营状况决定，没有固定支付压力，财务风险较小；第二、增资扩股吸收的资金可以是现金，也可能是企业所需要的先进设备、技术、土地使用权、专利使用权，这与仅筹集现金的筹资方式相比较，能更快形成生产经营能力。与任何一种融资方式一样，增资扩股也有其缺点：一方面资金成本较高；另一方面容易分散企业的控制权。因此，建筑企业需要根据实际情况和发展形势来决策，是否需要通过增资扩股的方式引进战略投资者，调整股东结构和持股比例。

4.杠杆收购融资。杠杆收购融资是以企业兼并活动为背景，指某一企业收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种融资方式。较传统的融资方式，杠杆收购具有：一是高杠杆性，筹资企业只需要投入少量的资金，通常在10%，其余资金来源于银行和其他金融机构，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的建筑企业融资，这是杠杆收购的最大优势；二是以该融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，壮大企业实力；三是风险大，通过杠杆收购重组后企业的资产负债率大幅上升，在85%以上甚至达到140%～150%，且负债主要来源于银行的借贷；四是高收益性，如果收购成功，收购发起人可能得到高额回报率。采用这种大量负债的收购方式，必须充分考虑企业债务偿还能力。因此，杠杆收购融资适合于规模较大、内部结构比较完善、运作良好、经营管理有序，获利能力高，有明显市场竞争优势的大中型建筑企业。

5.风险投资。风险投资，是指把资本投向具有高风险、高潜在收益的高新技术及其产品的研究开发领域，以取得高资本收益的一种投资方式。风险投资法人特点是：一是投资对象是拥有高新技术、高成长性的企业；二是投资周期较长，平均投资期5～10年，流动性差。当被投资企业增值后，风险投资方会通过上市、收购或兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现投资回报；三是风险投资与银行贷款有本质的区别，风险投资是权益资本，不是借贷资本，不需要抵押，不需要偿还。如果投资成功，投资人将获得数倍的回报，如果失败，投资则无法收回，具有突出的“高风险、高收益”；四是投资者参与企业的经营管理，为企业带来创新的管理理念和运营模式。风险投资在培养拥有高新技术的中小型建筑企业快速成长上，发挥了传统融资模式无法替代的作用。

6.借壳上市（买壳上市）。借壳上市，是指企业通过收购、资产置换等方式取得已经上市的ST公司（壳）的控股权，利用上市公司的地位，实现上市的目的。买壳上市是非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来获得上市地位，然后注入本公司资产，实现间接上市的目的。两者共同点是对已上市公司的“壳”资源进行重新配置，间接实现企业上市的目的，不同的是借壳上市的企业已经拥有对“壳”公司的控制权。实现借壳上市或买壳上市首先要选择“壳”公司，“壳”公司的市值、股东持股比例、债权关系、风险都是需要考量的因素。2014年，中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，《办法》规定，构成借壳上市需要满足：（1）上市公司的控制权发生变更。（2）上市公司向收购人及其关联人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上。除符合《重组办法》第十条、第四十二条规定的要求外，上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元。借壳上市、买壳上市有直接上市无法比拟的优势：一是降低上市的成本，缩短上市的时间，实现快速上市；二是“壳”公司由于进行了资产置换，其盈利能力大大提高，股市上的市值可能迅速增长，企业所购买的股权价值也能成倍增长。例如，2015年8月18日，绿地集团成功借壳金丰投资于上海证券交易所实现整体上市，更名后的上市公司绿地控股以超过3000亿元的市值，超越万科登顶中国房地产板块。绿地借壳上市的具体方式是：先资产置换，然后金丰投资发行股份购买绿地集团全部资产，绿地集团实现整体上市。借壳上市、买壳上市是民营建筑企业比较理想的上市方式。

三、结束语

面对国内、国际建筑市场快速发展的形势，建筑企业存在巨大发展空间和融资需求，新的融资方式越来越多，不同的融资模式存在不同的优、劣势，建筑企业必须结合企业实际情况和发展前景选择恰当的融资模式。综合起来，应该从以下几方面考量：一是融资方式的资金成本，尽量选择成本低的融资方式；二是资金的使用风险，债权融资和股权融资的根本区别是资金是否到期还本付息，债权融资需到期还本付息，资金使用风险相对股权融资大；三是企业的盈利能力；四是企业的控制权。总之，不断提升建筑企业自身实力和融资能力，提升参与大中型基础设施建设领域的投资建设能力，是促进我国建筑企业良性发展的必然要求。

作者单位（为中铁隆工程集团有限公司）