摘 要：自2005年人民币汇率形成机制改革以来，我国事实上已经形成参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。本文通过建立Copula-GARCH-t模型，研究人民币对美元、欧元、日元和港元四种货币的汇率收益率序列波动特征及其相关变动关系。

关键词：Copula-GARCH-t模型；人民币汇率；汇率波动

一、引言

2005年7月，中国将历时十年的与美元相挂钩的汇率制度改为参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，受此影响人民币升值2.1%，汇率为1美元兑8.11元人民币。但在2008年7月至2010年6月期间，为应对全球金融和经济危机，稳定本国经济，中国事实上将人民币汇率固定在1美元兑6.83元人民币。直至2010年6月，中国承诺增强人民币交易的灵活性，这才结束了两年来人民币与美元相挂钩的制度，重新采用浮动汇率制度。

根据中国外汇管理局统计的数据，自2005年以来，在人民币汇率参照的“一篮子”货币当中，人民币对各主要货币的汇率变动表现出显著的差异，并且在不同时期表现出不同的变动方向。而人民币汇率的这种变动状态会对我国的进出口贸易结构调整、生产企业布局以及外汇储备头寸配置等方面产生十分深远的影响。因此，本文通过采用Copula-GARCH-t模型来研究人民币对美元、欧元、日元和港元这四种货币的汇率波动。

二、Copula-GARCH-t模型

大量的研究结果发现，人民币汇率的收益率序列大多存在着弱自相关性和较强的条件异方差性，这会造成参数估计无效、t-test失去作用、不具备最小方差性以及独立同分布条件被破坏等后果。……