王宇　杨娉

中国经济的高杠杆既是国际贸易增幅下降与全球产业结构调整的结果，也是经济增长过度依赖出口和投资的结果

高杠杆的主要表现

1.企业部门杠杆率相对较高。近年来，中国杠杆率水平持续上升，债务余额与GDP之比从2007年的158%升至2014年的282%。

从部门结构看，企业部门高杠杆是中国债务结构的突出特征。根据《中国国家资产负债表2015》，1996-2014年，中国居民部门、非金融企业部门、金融和政府部门杠杆率对全社会实体部门杠杆率增长的贡献率分别为26.8%、32.1%、12.1%和28.8%。其中，2008年全球金融危机之后，政府部门债务与GDP之比从2007年的42%上升至2014年的55%左右；居民部门负债率从20%上升至约38%，非金融企业部门的债务率则从72%上升至125%。非金融企业部门的债务率不仅高于国内其他经济部门，也高于发达国家82.8%的平均水平和经合组织国家90%的阈值。

从行业结构看，2008年全球金融危机之后，产业链上游行业和预算软约束主体的债务水平增长尤其迅速。产业链上游行业多为国民经济的基础性行业，国有大型企业的占比相对较高，对利率敏感性相对较差。在应对危机过程中，这类企业的投资扩张更为明显。近年来，随着经济形势变化，传统上游产业已经成为信用风险相对较高的领域。从新闻媒体不时披露的信托计划和信用债违约的项目来看，有不少涉及到钢贸、采矿和能源等传统上游产业；东部发达省份浙江、江苏等爆发的互联互保风险，其违约源头也有相当一部分源于上游产业。……