作者简介：董卫华（1990-），女，汉，河南宜阳人，在读硕士，北京物资学院，专业：会计学，研究方向：内部控制。

摘要：本文通过对国内外文献的研究，发现公司治理从不同的方面影响着公司的权益资本成本，影响比较显著的因素为：公司特征、信息披露、内部控制质量、股权制衡以及法律环境。了解了影响公司权益资本成本的主要因素，降低公司的权益资本成本便有了突破点和切入点，根据现有研究，有针对性地提出建议。

关键词：公司治理；权益资本成本；政策建议

一、引言

公司治理贯穿企业经营管理与风险控制系统工程建设的始终，是企业投融资的保障。企业资本成本是公司资金来源选择、资金方案确定的重要依据，又是投资项目评价、投资取舍决定的衡量标准，对企业价值和经营绩效评估有非常重要的作用。但是，因为权益资本成本影响因素的复杂化而导致资本成本成为一个难题。

而且，有研究发现公司治理水平的提高有利于企业价值的提高。而资本成本与企业价值之间的天然联系决定公司治理与权益资本成本之间存在必然联系。在两权分离的现代股份制公司中，大股东与小股东、股东与管理层之间的信息不对称，导致了逆向选择和道德风险问题。有效的公司治理能够降低逆向选择和道德问题带来的代理风险，因而公司的治理结构越有效，越完善，就越能以低成本吸引投资者的资金。基于此，本文研究主要分析影响投资者保护的因素。在此基础上提出未来的研究方向和有关保护投资者和降低资本成本的启示。

二、文献综述

（一）公司特征

由于国外的证券市场较国内市场成熟的早，相关研究会更成熟些。Botosan（1997）研究发现，贝塔系数与权益资本成本正相关，公司规模大的公司，权益资本成本反而较低。公司特征值与权益资本成本的影响：公司的长期增长率预测值、盈余预测误差和面值市值比能很好的解释公司间的权益资本成本差异。公司的规模、贝塔系数与权益资本成本显著正相关关系，账面市值比、公司成长性与权益资本成本负相关（姜付秀、支晓强、张敏，2008；王泽霞，2008；姜付秀、陆正飞，2006）。

（二）有效的信息披露

信息披露质量的高低影响着权益资本成本的高低，是财务会计与资本市场研究炙手可热的话题。国外大部分学者通过实证研究，得出较为一致的结论，若企业披露较多的、高质量的信息，企业就越能够减少信息不对称带来的弊端。我国很多学者也取得了一定的成果。蒋高峰等（2004），研究发现，我国上市公司信息披露水平和质量的提升有益于公司的权益资本成本的降低，证明了我国上市公司披露水平与股权融资成本的联系。王华等（2005），曾颖和陆正飞（2006），黄娟娟和肖珉（2006）等，他们也都得到了同样的结论。

（三）内部控制质量

随着内部控制制度法规的逐渐完善，很多研究表明，内部控制质量与权益资本成本成负相关关系（Chen等，2011；谢志华，2007；田中禾等，2009；崔旭等，2009）。即内部控制质量的较高的情况下，能够一定程度上限制管理层的侵占行为，从而使权益资本成本降低。现有的关于内部控制缺陷与资本成本的关系研究也证实了这一点Hollis，Ashbaugh-Skaife等）。

（四）股权制衡

股权制衡因素的研究很多，但较少人研究股权制衡对资本成本的直接影响，大多研究的是其间接关系。江琳（2012）发现通过提高股权制衡度效度，可以提高对投资者的保护程度，二者的共同作用会降低权益资本成本，但股权制衡度对投资者保护的影响不是越高越好。股权集中度的提高能够改善公司治理，可以有效解决第一类代理问题，提高公司的会计信息质量，使股东再对公司再投资。因此，获取投资报酬的风险降低，可以降低公司权益资本成本。

（五）中小股东利益保护论

经过大量的研究，结果显示在中小股东保护较弱的国家，其权益资本成本相对较高。Joseph发现中小股东的利益会被控股股东尽可能地侵占，他们有时为了达到目的不择手段。控股股东的这种行为降低了公司会计信息质量，侵害了中小股东权益，间接提高了权益资本成本。投资者保护的法律水平越高，公司的权益资本成本越低，越倾向于通过资本市场融资（LLSV，1997）；内部人对外部投资者利益侵占少，公司价值高，投资者更愿意为股票支付高价格。随着中小投资者保护法律制度的加强，我国上市公司权益资本成本出现递减趋势（沈艺峰等）。

三、降低权益资本成本的途径

通过对国内外文献的研究，发现公司治理从不同的方面影响着公司的权益资本成本，而且影响程度不一，而影响比较显著的因素则为：公司特征、信息披露、内部控制质量、股权制衡以及法律环境。了解了影响公司权益资本成本的主要因素，那么如何降低公司的权益资本成本便有了突破点和切入点，根据现有研究，有针对性地提出几点建议：

（一）提高公司信息披露质量

内部控制信息披露是公司有效的治理机制之一，它可以通过降低内部人与外部人之间的信息不对称和信息不完全，使公司信息更加透明度，从而吸引更多的投资者，进一步达到降低公司权益资本成本的目的。针对信息披露本文提出如下具体建议：加强内部控制信息披露的监管体系，使信息披露的内容充分传达完整、合理和有效的信息；建立科学规范、普遍适用的信息披露评价体系，引导企业实施最佳的信息披露决策，从而达到提高信息披露质量，降低资本成本的目的。

（二）加强内部控制建设

根据研究发现，内部控制质量与公司权益资本成本成部相关关系，因此，企业要加强内部控制建设，促使提高内部控制质量。内部控制质量的提高，可以降低影响投资的信息风险、经营风险和法律风险。而且高质量的内部控制可以防范无意的错误，降低会计出错的概率；还可以约束有意的舞弊行为。

（三）完善股权结构

公司主动引入代表不同利益的股东，以形成相对有效的股权制衡治理结构。适当引导和发展机构投资者持股，以便在市场中形成一种有效的监督机制，如保险、基金、养老金等机构通过专业优势，吸取更多散户的资金，发挥制衡的重要作用。这样公司不仅达到了融资的目的，还拥有一个更健康的股权结构，还可以降低公司的权益资本成本。同时，引入的外资股可以带来先进的管理模式和大量的资金支持，为公司权益资本成本的降低带来积极作用。多元化的股权制衡可以形成相互制衡的治理结构，保护投资者利益，降低资本成本。

（四）建立健全的公司外部治理机制，保护中小股东权益

在宏观层面上，要降低公司权益资本成本，保证整个资本市场健康有效发展，则一定要在中小股东法律保护制度建设方面有所突破。通过实施强有力的法律可以降低管理者的控制权私利、降低投资者的监督成本和提高项目的收益率对权益资本成本产生的影响。法律保护作为公司治理的外部机制是公司治理的内部机制的保障，公司治理的内部机制是公司质量外部机制的补充，两者相辅相成相互作用，方能提供有效的中小股东权益保护，从而降低权益资本成本，进而吸引更多的投资者的资金。

四、结束语

通过现有相关的研究，发现资本市场相对比较完善的地区，规模大，成长性好，信息披露程度越高，内部控制质量越好的企业，股权制衡有效，中小股东权益可以得到良好的保护，可以提高信息的透明度，抑制管理层侵占行为，降低监督成本，进而降低权益资本成本。本文通过对国内外相关文献梳理，针对我国资本市场现状，提出相关的政策建议，对提高公司治理水平，中小股东的投资信心的增强、公司权益资本成本的降低，公司治理结构的完善和公司价值的提高具有一定的意义。（作者单位：北京物资学院）

参考文献：

[1]闫华红.内部治理与资本成本的关系研究[Z].财政研究，2011.

[2]沈艺峰，肖氓，黄娟娟.中小投资者法律保护与公司权益资本成本[J」.经济研究，2005.

[3]方红星，金玉娜.高质量内部控制能抑制盈余管理吗？—基于自愿性内部控制鉴证报告的经验研究[J].会计研究，2011.