黄文涛

实体经济依然寒冷，但货币流动性却虚火旺。大规模放贷并非真实的需求扩张，实体经济融资需求并未明显改善。

一季度对于全球经济来说可谓遭遇“倒春寒”。从国内来看，一季度已公布的经济数据喜忧参半，显示出实体寒而虚火旺。

从PMI来看并不乐观，1月份创出2008年经济危机以来的新低。原材料库存和产成品库存也处于低位，原材料库存指数为46.8%，持续低于临界点，产成品库存指数为44.6%，连续3个月回落。这表明当前化解过剩产能和去库存阶段，部分企业主动减少产量和降低库存，原材料库存和产成品库存均明显回落。库存偏低当然也有补库存的压力，但须以需求释放为前提。

三驾马车中的外贸进出口数据也是低于市场预期，以美元计价都出现两位数的负增长，特别是进口增速负增长加剧显示出中国内需的疲软，衰退式顺差更创新高。

与此同时，中国宏观经济运行的血液，货币流动性却出现逆周期的大幅增长。1月人民币贷款增加2.51亿元，同比多增1.04万亿元。分部门看，住户部门贷款增加6075亿元，反映了一系列房地产优惠政策出台后房地产市场销售继续回暖;企业中长期贷款增加1.06万亿元，同比大幅回升，远超市场预期。

我们认为，信贷增长主要有以下原因：

其一，银行面临息差收窄、业绩下行的压力，倾向于早放款早收益，存贷比取消，结合2015年新批大量政府项目，大量的配套贷款需求释放，需求旺盛。

其二，企业海外融资套利资金逆转，贷内偿外增加。……