宋宇

2015年中国经济延续了此前几年的减速状态。虽然决策层仍表示GDP增速基本符合“7%左右”的既定目标，但是月度指标、特别是工业/投资领域指标的表现明显弱于预期。工业增加值增速降至不足6%，固定资产投资增速仅为一年前的一半左右。工业和服务业领域的分化表现加剧：服务业（第三产业）产值的名义同比增幅超过了10%，而受累于产能过剩和PPI走低的工业产值名义同比增幅几近于零。

除了增长显著分化之外，市场对官方GDP数据也越发怀疑。在2015年四个季度中，官方GDP增速的波动只有0.2个百分点，而工业增加值、投资和国际贸易数据的变化幅度要大得多。我们衡量中国整体经济活动的替代性指标——当前活动指标（CAI）显示，过去一年实体经济增速放缓至约6%。过去几个月官方GDP 和高盛CAI 之间的差距扩大，CAI 的三个月环比折年增幅降至5%左右。

除了增速持续放缓之外，2015年中国还因为股市剧震和汇率政策骤变而引来全球投资者的关注。A股市场先是大涨随后暴跌。自2014年底之后的六个月中，上证综指上涨了一倍有余，随后几乎将涨幅尽数回吐。

虽然过去几个月股市持稳，但是8月初人民币突然贬值令不确定性再度浮现。虽然股市涨跌和人民币突然波动对于经济增速的直接冲击应该较为有限，但是随之而来的不确定性和“信心冲击”可能在过去几个月为实体经济增速带来了压力。

增长推动因素有限

展望2016年，我们认为，中国的经济状况仍将充满挑战，而且增长将继续“曲折减速”。……