摘要： 本文以2001—2013年在沪深两市上市的制造业公司为样本，分析了企业营运资本的经济周期效应和货币政策效应。研究发现：由于营运资本投资主要受不对称调整成本而不是常规投融资因素的影响，营运资本逆经济周期波动；相对于经济上行期，经济下行期经济增速的变化对于营运资本的影响更为显著；货币政策和经济周期的叠加会加强或弱化营运资本的经济周期效应；货币政策在不同的经济时期会对营运资本产生不对称的影响，宽松的货币政策在经济上行时会促使企业增加营运资本投资，在经济下行时会促使企业应收账款周转加快，改善企业流动性状况。本文的研究结果对于评价当前宏观经济政策的效用具有一定的现实意义。

关键词：营运资本；经济周期效应；货币政策效应

中图分类号：F2933文献标识码：A

文章编号：1000-176X（2015）10-0095-09

一、引言

企业维持日常运营和扩大收入，需要固定资产投资和营运资本投资。营运资本投资通常包括给客户提供商业信用（应收账款）和进行存货投资。

本文所称存货投资是指某一时点企业存货的持有水平的存量概念，与一些宏观经济研究中所指的存货投资的流量概念不同。在营运资本投资期间，企业一般也会从供货商获得一定的商业信用融资（应付账款）。营运资本投资一般是指扣除了商业信用融资之后的净投资，即通常所称营运资本需求（Working Capital Requirement），或净营运资本投资。

本文所称营运资本需求或运营资本投资是营业收入标准化之后的相对需求，即维持单位收入所需要的运营资本或净营运资本，相关研究文献都采用类似的定义。……