王志强++齐玉录++罗卫星

摘 要： 本文从最小方差组合的视角，采用对比分析方法，考察了中国股市中低波动率组合策略的绩效。经验研究结果发现：最小方差组合具有明显的相对绩效优势，最小方差组合的夏普比率不仅显著高于相应的等权重组合和市值加权组合的夏普比率，而且远远高于同类指数组合的夏普比率；最小方差组合表现出的这种相对绩效优势在控制价值因素后仍然存在，在控制规模因素后消失，说明它与价值异象无关，与规模异象有关。进一步研究发现，采用波动率加权的方法构建组合无助于提升组合的绩效，而简单用部分低波动率股票构建组合就能够显著提升组合的绩效。

关键词： 中国股市；低波动率策略；最小方差组合；波动率异象

中图分类号： F83091 文献标识码： A

文章编号： 1000176X（2015）09003509

一、引 言

就单个股票而言，Ang等[1-2]的经验证据显示，波动率或异质波动率较高的股票其未来收益率较低，他们将这种负向关系称为波动率异象。为了降低组合换手率，Blitz和Vliet[3]采用长期波动率度量指标代替短期波动率度量指标，结果发现不仅高波动率股票具有较低的未来收益率，而且低波动率股票具有特别高的未来收益率，并将其称之为低波动率效应。

在股票组合方面，由于组合可以对单只股票的风险起到分散作用，即单只股票的波动率不能通过线性组合构成投资组合的风险，更多的研究采用协方差矩阵作为风险的度量进行进一步的分析[4]。……