肖争艳+高荣

摘要：本文使用中国开展融券交易四年来的股市交易数据，探讨了卖空交易对股价信息效率的影响。研究结果显示，卖空交易有助于加快股价融入市场公共信息和个股盈余信息的速度，从而提升股价的信息效率和降低盈余公告后股价盈余漂移程度。本文研究为确认卖空交易提高了市场的定价效率和促进了市场价格发现功能提供了重要佐证。

关键词：融资融券；卖空交易；价格延迟；盈余漂移

中图分类号：F83091文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）10004508

一、引言

为了推进中国股票市场的基础制度建设和提升价格信息揭示效率，中国于2010年3月和4月分别推出了融资融券和股指期货两项新业务。自此中国股票市场迎来了“卖空”机制，结束了以往只能单边做多的历史。在随后的四年多时间内，股指期货和两融业务得到迅速的发展。2014年沪深300股指期货累计成交量为216亿手，融资融券标的股票数量达到900只，占到A股上市公司总数的三分之一，融资融券余额高达万亿元规模。但每当沪深两市出现“过山车”似的行情，都伴随着股指期货和两融业务交易量的上升。

2010年4月16日股指期货上市，股市开始了一轮大幅暴跌，两个月来上证指数跌幅达20%，二者时间的重合也引发了投资者对股指期货助推股市暴跌的质疑。自2014年7月以来A股一路震荡向上至5 100点，与股市上涨相呼应的是融资融券大爆发。从2014年底，监管层对40家券商的融资融券、股票质押回购、具有融资功能的柜台市场收益互换等融资类业务的多次检查，同样引起市场的高度关注。……