李凤羽　林积斌　史永东

摘 要：准确估计套期保值率是使用金融衍生产品对冲组合风险的核心问题。本文以沪深300指数期货和沪深300指数现货为研究对象，考虑投资者在风险真实感受和风险偏好方面存在的差异，采用下偏矩（LPM）方法度量套期保值组合风险，应用Copula-SV模型拟合股指期货和现货收益率的联合分布，并在此基础上估计最优套期保值比率。对套期保值效果的样本内和样本外模拟结果显示，与传统方法相比，基于Copula-SV模型的LPM套期保值方法更加有效。

关键词：套期保值；Copula-SV模型；LPM方法；股指期货

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1000-176X（2015）06-0053-06

一、引 言

传统的套期保值理论认为，投资者可以通过在期货市场上买入和卖出与现货市场品种相同、数量相等、方向相反的期货合约，来有效规避现货市场的价格风险。然而，实际交易过程中客观存在的交叉保值风险和基差风险以及衍生品对风险具有的杠杆效应，使得真实套期保值的复杂程度远高于理论预期。

套期保值的核心问题是确定一个最优的套期保值比率，而这又涉及两个方面的问题：一是如何衡量套期保值组合的风险；二是在风险衡量方法确定后，采用何种技术计算最优套期保值比率。Patton[1]、迟国泰等[2]认为，与传统的方差和VAR方法相比，下偏矩（Lower Partial Moment， LPM）更适合度量套期保值组合风险。其优点在于：首先，LPM作为风险度量的工具，测量的是风险损失部分，迎合了投资者对风险的真实感受。其次，与同样刻画下偏风险的VAR方法不同，LPM对下偏风险的定义能够较为合理地反映尾部风险的整体特征。……