王 勇，郑海东，刘 锴

（中国石油大学（华东）经济管理学院，山东 青岛 266580）

一、引 言

现实中，资本市场并不完善，现金持有会影响企业价值，因此，现金持有一直成为实务界和学术界关注的热点问题。相关的研究分为现金持有动机和现金持有后果两大脉络。前者主要阐述影响企业现金持有水平的决定因素，后者则聚焦于现金持有究竟是损害、还是创造企业价值[1]。尤其是前者，伴随着企业现金占资产比重的持续上升[2-4]，现金持有动机研究一直备受众多学者的关注。Keynes（1936）认为，企业持有一定的现金主要源自交易动机和预防动机[5]。交易动机强调持有现金有助于降低交易成本；预防动机则关注现金持有赋予企业应对未预期情况的缓冲作用[6]。当前对现金持有动机的研究更集中于预防性动机上，关注的重点是现金持有量、现金流风险和融资约束之间的关系及其对企业投资产生的影响[7-9]。

近期部分文献将研究的视角从微观企业层面转向宏观层面，考察国家法律对股权保护程度差异[10]、经济周期波动[11-12]、宏观经济不确定性[6，13-14]等宏观层面因素对企业现金持有预防动机的影响。研究均发现，随着宏观层面不确定性的增加，企业会增加其现金持有量。

现实中，企业面临的不确定性不仅局限于企业微观层面和宏观经济层面，还包括中观的要素市场层面。Baker（2009）便指出，股票市场和信贷市场中资本供给不确定性会影响企业的融资行为（包括现金持有行为），并进一步影响投资行为[15]。……