■ 王 敏 副教授 周青妍（中南大学商学院 长沙 410083）

引言

20世纪80年代以来，机构投资者在资本市场上迅速崛起，为上市公司股权结构和治理环境带来革命性的变化。在全球资本市场最成熟的美国，机构投资者持有上市公司股权占总市值的比例从1950年为7%，提高到2004年的51%（Chen，2007）。机构投资者的迅速发展，使上市公司股权结构由分散到集中，促进了机构股东积极主义的兴起，机构投资者在公司治理中起到举足轻重的作用。可见，机构投资者推动资本市场的发展，成为成熟资本市场中的主导力量。而在代表新兴经济体的中国，资本市场的发展一直以中小股东为主。2001年中国证监会提出的“超常规发展机构投资者”的发展思路，为我国资本市场的发展指明了方向。截至2012年底，我国机构投资者持股比例达到37%（王震，2014），但仍然低于发达国家保持在60%至80%之间的持股比例，所以，机构投资者能否对我国上市公司治理产生影响成为值得关注的问题。

新兴市场国家，薄弱的公司治理，不健全的法律制度导致管理层占用成为常态，股东与管理层之间的代理成本问题亟待解决。此外，“一股独大”的现象在新兴市场国家普遍存在，大股东与小股东之间利益冲突加剧，大股东利用其控股地位占用公司资金，通过关联方交易转移公司资产，影响股利发放政策，第二类代理问题日益凸显。Jensen（1986）提出自由现金流量假说，指出通过发放现金股利来减少自由现金流量，可以解决代理成本问题。……