熊熊 张珂 周欣

(1.天津大学管理与经济学部，天津 300072；2.中国社会计算研究中心，天津 300072)

引言

2007年美国房地产泡沫破裂引发的次贷危机扩散到美国金融市场，并迅速蔓延到其他国家引发了全球股市动荡，最终演变成为一场席卷全球的金融危机。金融危机后，证券市场的系统性风险管理成为金融系统健康发展的重要问题。

当前对于证券市场系统性风险的研究主要集中在对系统性风险的传播和度量两方面。King and Wadhwani(1990)[2]针对1987年美国股市的暴跌研究认为，一个市场的失灵会传播到其他的市场，并通过实证发现波动性的增加又会反过来造成传染效应的规模增大。Markwat et al.(2009)[3]将危机分为局部的、区域的和全球的三个级别，并提出股票市场危机的传播是从局部到区域再到全球的，并且是通过多米诺效应传播的，他们认为股票市场不会突然发生全球性的危机，而是会先发生局部性危机，再从局部性危机演化成为区域性危机，并最终发展成为全球性金融危机。范奎等(2010)[4]通过对全球主要股市间的风险溢出效应进行Granger因果检验，得出股市间的信息溢出存在非线性特征的结论。

目前，传统的VaR方法仍是测量金融市场系统性风险的主流模型，然而VaR方法将各个市场作为独立对象计算风险，忽略了市场间的风险溢出效应。汪寿阳等(2012)[5]在总结当前金融系统工程与风险管理的研究进展时提出，“全球经济与金融系统已经成为一个关联关系非常复杂的复杂开放巨系统”，因此对市场系统性风险的考察必须考虑各市场之间的关联。……