唐清泉 黎文飞 蔡贵龙

(中山大学管理学院，广东 广州 510275)

引言

在我国民营上市公司中，家族企业占据了半壁江山1。然而，根据2011年首份《中国家族企业发展报告》，我国多数家族企业创新能力不足，研发活动尚不活跃，制约了家族企业的持续发展。R ＆ D投资是企业创新的原料和基础，如果家族企业不进行R ＆ D投资，可持续发展也成为无源之水。事实上，我国家族企业近几十年的发展，更多是依赖于实体资本的投资，研发创新能力较弱(陈德球和钟均珈，2011)[12]。而没有创新能力的企业注定将会被淘汰，尤其是金融危机之后，没有创新能力的企业纷纷倒闭或挣扎于生死线上。因此，摆在我们面前的一个问题就是，如何才能增加家族企业R ＆ D投资，促进家族企业的创新？

但鲜有文献研究上市家族企业的R ＆ D投资及其内在机制。代吉林等(2012)[13]指出，国内外对家族企业R ＆ D投资的研究严重不足，对家族企业R ＆ D投资的影响因素也不甚清楚。实践上，我国对风投是否能够以及如何促进企业创新的研究也远远滞后于国家政策需求和现实实践。因此，本文对此进行探索，研究家族企业的R ＆ D投资机制，以揭示家族控制企业对R ＆ D投资的风险偏好；如果R ＆ D投资不足，是否有其他力量，比如风险投资来驱动或改变这种状态。付雷鸣等(2012)[15]的研究发现风险投资可以促进企业创新，但是文章隐含的假定是所有风投都是同质的，而实际上风投的声誉等特征差异会影响企业的创新。

本文通过研究风投对上市家族企业R ＆ D投资机制的影响，试图回答以下几个问题：(1)是什么抑制了家族企业的R ＆ D投资；……