胡晖++张颂来

摘要：证券市场中，有关上市公司的信息是重要的决策依据。市场的有效性就体现在证券价格所反映有关信息的真实性、完整性、及时性的程度。因而信息披露的质量发挥着非常重要的作用。但是，证券市场上不可避免存在噪声，即不完整、不正确或无关的信息干扰，证券价格并不能如实反映信息的质量。文章运用实证分析的方法探究在中国上市公司信息披露制度完善的背景下，上市公司的信息披露质量和股票市场噪声交易的变化情况及关系，观察两者是否如许多学者所设想的一样呈一种关联式趋势变化。文章发现，由于信息披露制度的缺陷，不理性投资者的存在，中国上市公司信息披露质量的提高并没有显著降低证券市场的噪声。

关键词：股票市场；信息披露质量；噪声

一、引言

作为信息发布的主体，上市公司公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断的重要依据。投资者在作投资决定时往往要收集大量有关宏观经济、行业前景和上市公司的信息，基于基本面分析以准确评估公司的股票价值。但是，由于信息传递的摩擦以及投资者自身的条件限制，信息中往往包含了许多噪声的成分，投资决定并不总是理性的，反映在股票价格上即股票价格发生波动偏离公司的内在价值。因此，许多研究者在研究了证券市场的噪声交易后，提出完善上市公司信息披露制度，提高信息披露质量的政策建议，希望以此降低噪声。……