孙相绪

乱象关键词

资本、新三板市场、圈钱、“故事大王”

乱象白描

新三板融资有限，为了在资本市场里得到垂青，一大波行业前景堪忧、业绩差的上市企业，拼命地讲“故事”圈钱。

乱象机会

传统企业转型艰辛，缺钱是首要困难。靠讲“故事”融资，宏泰矿业拿到钱后如真能投到技术改造升级、线上网店开拓、产能优化等方面，也不枉打着“创新”旗帜屈尊到新三板来走一遭。

今年3月3日，挂牌企业的数量突破2000家，3个月后突破3000家，6个月后突破4000家，预计年底将达到5000家！如此疯涨速度实属罕见，这就是新三板。

两年前还不为人知，如今却无人不晓的新三板，在国内资本市场仅用短短数月，就创造了一个又一个的“神迹”——无论是上市企业总量还是融资数量，被业内尊称为“疯三板”，名副其实。

疯狂成长的新三板

不可否认，新三板给国内中小微企业、初创型企业走进资本市场提供了一个最快通道，融资环境得到了极大改善，一些优质公司脱颖而出，成为市场的佼佼者，也让投资者获利丰厚。

但是，一边是挂牌公司蜂拥而至，都期望能从疯狂的市场上捞一把，另一边是新三板市场越来越不赚钱，各种资本故事破灭后一路走低的企业估值。悲观情绪在投资者中不断蔓延。乱象丛生的新三板市场，从监管层到参与者，都应该有所思考，重量不重质的新三板“野蛮生长”必定会埋下隐患。

乱象层出不穷

神话不断，究竟是“明星公司”还是“故事大王”？

无论是养猪、种树的，还是搞高科技互联网的;无论是日赚百万元，还是年亏数亿元，只要有梦想，来新三板就一定能实现。没错，这正是新三板市场的“神奇”之处。于是，一大拨以前想都想不到的公司在2015年纷纷登陆了新三板。专聊冷笑话、星座秘语的“飞博共创”要上市，演话剧的“开心麻花”要上市，一度以卖废品为业的“北方网”也正式挂牌了。虽说开放、包容是新三板的招牌，但从2015年起，“某某要上新三板啦！”频繁在耳边响起，还是让投资者顿觉脑洞大开。

正是由于这一大拨上市企业的主业盈利能力单薄，所以得找些“新概念”来装扮企业调性，格调越高越好。时势造英雄，就像微软之于纳斯达克一样，如今新三板也试图寻找自己的“明星公司”，以证明自己的“投资价值”。

于是，趣味相投，两边一拍即合。一大拨在上市前兢兢业业干好本分的公司，都要力争“做标杆”。找概念、拼噱头、讲故事，这是新三板公司在挂牌后续写神话的三个常规武器。

我们看到了这样壮观的景象：实际上一直在做投影仪、显示器的代工生产，如今非说自己是“互联网教育”;种花种草的公司一抓一大把，于是我们一定要转型“文化旅游”大力延伸产业链;而做系统集成的，只要搞上软硬件结合，都号称“工业4.0”……

总之，A股里面二级市场如今什么最火，新三板公司就一定要跟着扯上关联。可要知道，资本市场也是踩着步点的，错过了这一次融资行情，等到下一次，可能就真的是遥遥无期了。

资本市场真的是创造“神话”的摇篮吗？ 2015年的新三板，这样的神话此起彼伏，各种与之相关的财富倍增的故事开始频频出现在各种场合。当类似的投资项目放在眼前，投资者能清楚地厘清其潜在的风险吗？

从IPO到新三板，宏泰矿业变身了吗？

尽管现在IPO过会率不低，但每年还是会有不少公司折戟发审会。即使IPO被否，毕竟经历了辅导改制、财务核查、多轮反馈，比起绝大多数新三板挂牌公司而言，肯定算优质标的。因此，不少公司IPO折戟后，选择另辟蹊径，挂牌新三板曲线救国完成圈钱。

早在2010年，宏泰矿业就曾试图在A股上市，查了查公司当时IPO的相关资料，从2007～2009年，公司业绩可谓坐了个“过山车”，7000万元、2.41亿元、6500万元。三年间，公司净利润大起大落，按照当时披露的文件，拟发行股数4500万股，以目前IPO发行市盈率不超过23倍测算，如果当时宏泰矿业IPO成功，可募集资金约3.84亿元。

然而，当年7月，公司的首发IPO申请在发审会被枪毙，发审委这样说道：“由于你公司的经营业绩受产品价格的影响较大，且目前铁矿石和铁精粉的价格大幅波动，因此你公司的持续盈利能力存在重大不确定性。”

可见，业务前景不妙，持续盈利能力存疑，使宏泰矿业的主板IPO美梦破碎。还是这家公司，还是做这个生意，去年9月，宏泰矿业摇身一变，在新三板成功上市。新三板对拟挂牌公司不存在财务指标限制，上市门槛宽松，宏泰矿业也正是看好了这一点。

在新三板挂牌后，公司筹划已久的“圈钱行动”并没有停止。从公开披露的资料了解到，公司2015年，已经先后完成2次定向增发，总募集资金规模约6300万元，虽说不及当年IPO准备募资的零头，但能在资本寒冬里成功发行，对于公司来说，也实属不易。

为了融资，宏泰矿业公司也是花了大心思，大讲特讲“绿色环保”概念。在2014年报中表示，公司正积极推进多元化发展战略，在稳步发展矿产资源产业的同时，积极向生态环保产业和农业开发产业迈进。

新三板每天创造着“造富”的神话。

就在今年4月30日，宏泰矿业公告，拟出资1000万元设立子公司新疆宏泰瑞丰生态环保与农业开发有限公司，该公司经营范围为矿山土地复垦、农业种植及加工、畜禽饲养及加工、农业机械服务。宏泰矿业称，通过设立该环保子公司，公司将进入绿色环保产业。

如果宏泰矿业的“故事”顺利讲下去，或许真的是个好故事。然而，令人震惊的是，公司5月20日的一则公告，让投资人继续大跌眼镜，“中国证监会对涉嫌利用内幕信息交易宏泰矿业案展开全面调查”，在转做市当日停牌。宏泰矿业，让投资者究竟何去何从？

正是由于新三板的信息披露机制不全、挂牌上市企业质量鱼龙混杂、监管环境不明确等原因，使得新三板挂牌企业纷纷变身“故事大王”，圈钱忙。

疯狂圈钱，定增黑幕

一级市场增发估值虚高，二级市场却无人埋单，是新三板市场面临的又一问题。截至2015年11月11日，新三板挂牌企业数量已达4048家，总市值约1.36万亿元，平均市盈率约40倍。其中有些企业的估值，甚至达到了令人错愕的水平。

就拿新三板上的这几大“巨无霸”PE机构来说，九鼎投资百亿元定增实施完毕，20元/股的发行价格对应滚动市盈率高达224.70倍，中科招商连续4次增发，累计募集资金同样超过百亿元，发行市盈率超过80倍。

如此离谱的发行价格和发行规模，不禁让人想到了多年前创业板IPO的“三高现象”。要知道，在资本市场异常发达的美国，PE机构估值也并不高。以黑石为例，截至11月11日，黑石集团的市值为198亿美元（约1259.28亿元人民币），市盈率为12.40倍。

如此测算，黑石集团市值比九鼎投资高出约250亿元人民币，但两者管理资产规模、盈利能力却不在一个重量级。黑石集团2015年前三季度累计盈利为19.50亿美元，管理资产规模达3327亿美元（约21000亿元人民币）。而九鼎投资今年上半年的利润为1.87亿元人民币，资产管理规模也仅为数百亿元人民币。

而新三板的定增乱象不只如此，本是个好事，却必定要先玩死投资者，再玩死公司。在今年3～4月，不少新三板股票的定增由券商包销，当公司股票一路上涨后，便安排内部关系户将全部额度瓜分完毕，弃客户利益于不顾。更有公司直接内销，弃小股东于不顾，公司定增上市后，短线投资者也不会在意公司股价的稳定和趋势，继续弃二级市场于不顾。如此恶性循环，市场最终只能抛弃企业。