Rahul+Ghosh++Thomas+Byrne++Michael+Taylor++Stephen+Long++Brian+Cahill

股市的剧烈波动不会对中国实体经济产生重大溢出效应，同时股价下跌的负面财富效应对家庭支出影响有限

自6月12日创下周期性高点之后，上证综指累计下跌30%以上，最近开始有所反弹。股市波动的加剧不会对中国宏观层面造成显著影响。

中国政府已推出一系列措施来遏制股市的下滑，包括降息、放松两融规定、提供流动性和限制股票出售等。尽管有所回调，但股市相对于去年同期水平已经高出90%以上（见图1）。

我们预计，股市的剧烈波动不会对中国实体经济产生重大溢出效应。两融交易的减少可能导致金融业产出增长放缓，但其在名义GDP中的占比只有7.4%，因此对总体经济增长的影响不会很大。

同时，股价下跌的负面财富效应对家庭支出影响有限。根据牛津经济研究院全球经济与产业模型（Oxford EconomicsGlobal Economic Model）测算，股价下跌50%仅会令2016 年中国实际GDP增长拉低0.2个百分点。金融财富价值的下滑可能促使居民增加储蓄以弥补缺口，这对消费支出有抑制作用。

最近公众持股规模的迅速上升意味着国内需求受到的冲击可能更大。不过，在这种情况下，央行可能会实施更大规模的货币刺激措施，如下调贷款利率或存款准备金率。消费增长的放缓将削弱企业的收入和利润，进而损害投资，但企业融资不会受到严重制约。

值得指出的是，几乎没有迹象显示股市上涨期的正面财富效应对零售市场有拉动作用，这与学术测算相符（见图2）。股票财富的增减变化对消费影响不大，这主要是因为股票在中国家庭整体金融资产（不包括房地产）中的占比在2013年底仅为8.5%，而金融存款的占比高达63.2%。……