霍华德·马克斯

风险到底意味着什么

在 2006 年备忘录和我的书中，我反对所谓波动性和风险之间的等同。波动性是对风险进行界定和衡量的学术选择，是可以量化的，因而可以应用于现代金融理论的计算和模型。

虽然波动性可量化并可加工（而且可成为一项风险指标或描述，甚至可以是风险的一种特定形式），但波动性远不足以作为投资风险的“最佳”定义。考量风险时，我们希望找出投资者所担忧，且因承担该风险而要求获得补偿的事。事实上，大部分投资者并不惧怕波动性，从未有任何人抱怨：“由于要保证承担全部波动性，导致预期回报不够高。”投资者惧怕的是永久亏损的可能性。

永久亏损与波动性或波动极为不同。如果投资者能够坚持并在上升时退出，暂时向下波动并不会带来大问题。永久亏损（不会有上升）可因以下两个原因中的任一个而发生： 原本暂时性的下跌因投资者在向下波动期间丧失信心、源自其投资时间表的要求、紧急的财务状况，或情绪压力等原因卖出而被锁定；投资本身因基本面原因而无法上升。我们可以经受住波动性的考验，但没有机会化解永久亏损。

当然，将风险界定为永久亏损的可能性所带来的问题是，永久亏损缺少波动性所具有的特性——可量化。尽管亏损的可能性可以被建模，也可以被估计（专家的估计会相对准确），但无法被了解。

我曾为一个主权财富基金提供有关如何对未来三十年进行规划的建议，该陈述很大程度上是基于我的信念 — 风险无法事先量化。……