张 玲, 张未未, 郑 军

(1.广东金融学院 经济贸易系,广东 广州 510521;2.惠州学院 数学系,广东 惠州 516007;3.广东财经大学 金融学院,广东 广州 510320)



动态非短视资产负债管理

张 玲1, 张未未2, 郑 军3

(1.广东金融学院 经济贸易系,广东 广州 510521;2.惠州学院 数学系,广东 惠州 516007;3.广东财经大学 金融学院,广东 广州 510320)

用均值-回复过程刻画股票价格变化，本文研究了股票收益可预测金融市场中的连续时间资产负债管理问题。运用动态规划方法，求得了最优资产负债管理策略的闭合解。结果表明，最优策略是风险溢价的线性函数，随着投资期限的缩短，股票上的投资金额不断降低。数值分析表明，投资期限、股票风险溢价和债务对于最优资产配置策略和股票风险溢价不确定性跨期对冲需求都存在显著影响。

资产负债管理;均值-回复过程;可预测性;HJB方程

0 引言

股票收益预测性是金融经济学研究的核心内容之一，投资组合管理、市场有效性和交易成本等问题的研究都必须考虑股票收益的预测性，研究发现历史收益率、盈余价格比、股息价格比、通货膨胀率等变量可用来预测股票的收益率。Campbell和Shiller[1]、Fama和French[2]的实证研究发现股票超额收益是时变、可预测的Ang和Bekaert[3]发现短期国库券的利率可以有效预测股票收益率，且这种预测能力在国际金融市场数据中的表现也是显著的。

近年，国内学者针对中国股票市场也开展了股票收益预测性的研究。姜富伟等[4]发现，各类成分投资组合的样本内和样本外预测都是显著的，且时变风险溢价有助于解释中国股票收益的预测性。……