谢 军 , 高 斌

(1.广西大学 数学与信息科学学院，广西 南宁 530004； 2.华南理工大学 经济与贸易学院，广东 广州 510006)



基于投资者情绪的市场均衡分析

谢 军1, 高 斌2

(1.广西大学 数学与信息科学学院，广西 南宁 530004； 2.华南理工大学 经济与贸易学院，广东 广州 510006)

在行为金融研究框架下，通过分析情绪投资者与理性投资者的市场均衡条件，构建基于投资者情绪的资产定价模型，并对模型进行了数值模拟。结果表明，投资者情绪是影响资产价格的重要因素：被情绪投资者高估的资产，其回报将下降；被情绪投资者低估的资产，其回报将增加；资产回报的变化程度与情绪投资者卖出低估资产的份额正相关，与资产预期回报金额的相关系数负相关；并且，乐观情绪与悲观情绪对资产价格的作用是非对称的。

行为金融；投资者情绪；市场均衡；资产价格

0 引言

标准金融资产定价理论建立在有效市场假设(EMH)之上，以理性人为假设基础，认为市场只有理性的投资者，且具有同质信念，都清楚的知道资产回报的真实联合分布。然而，Kahneman和Tversky[1]通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者，投资者的行为并不总是理性的。Black[2]也认为投资者购买资产的依据并不是资产的基础价值信息。并且，现实金融市场中的长期反转现象[3,4]、封闭式基金折价之谜[5]、动量效应[6]等大量金融异象的出现，也都表明理性人假设的有着很大的局限性。现实金融市场的定价分析过程，除了受基础价值、传统风险的因素影响外，还应考虑投资者心理、行为等多方面因素。……