赵亚平

[摘要]作为反映上市公司经营业绩的一项重要参考，股利政策对上市公司的股价及投融资都有深远影响。上市公司的股利分配政策是否适应公司目前的发展阶段和发展水平，能否为公司留住更多的资金，同时吸引更多的投资者，应成为公司管理层重视的问题。我国上市公司股利分配存在的问题对资本市场的健康发展造成了不利影响。通过分析上市公司股利分配现状，找出分配政策中的诸如股利分配过少，投资者信心不足等问题及产生根源，并提出相关建议和改进措施。

[关键词]股利分配政策 ;上市公司 ;投资者

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.12.043

上市公司是证券市场发展的依托。随着我国上市公司成长、发展，推动中国金融市场发展、促进股东获得合理投资回报，既是上市公司履行受托责任的重要体现，也是证券市场稳定健康发展的内在要求。我国《公司法》明确规定，公司股东依法享有资产收益等权利，并明确赋予公司董事会、股东会分别行使制订和审议批准公司利润分配方案的职权。由于我国上市公司治理机制尚不健全，一些上市公司分红的主动性欠缺，约束力缺乏。有的上市公司很少分红甚至不分红，回报股东的意识淡薄。对此，本文从企业长期发展和市场环境的角度，作出分析。

1我国股利分配现状

我国现阶段上市公司的股利分配现状总结起来大致有如下特点。

1.1缺乏强制性法律法规约束力

长期以来，中国证监会将完善上市公司分红制度纳入市场基础性制度建设的重要范畴，大力支持、引导、推动上市公司现金分红政策在现实中的执行。证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》中明确规定，“上市公司申请再融资，如其最近三年未有分红派息，且董事会对于不分配的理由未作出合理解释的，担任主承销商的证券公司应当对此重点关注并在尽职调查报告中予以说明。”另外，2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。证监会发布的上市公司年报准则中也明确规定，对于公司报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的上市公司，详细说明理由，同时在财务报告中说明公司未分配利润的用途和使用计划。尽管有证监会这些指定的方案规定，但是由于这些办法与规定并不能对股利分配政策实施强制措施，因而深化政策改革具有重要意义。

1.2股利分配形式多样化

上市公司的股利分配政策有广义和狭义之分，狭义上的分配，即红利或现金股利的分配;广义的分配，不仅包括现金股利分配方式，还包括股票股利、股票回购、股票分割等方式。

1.2.1现金股利（Cash Dividends）

以货币形式支付的股息，是最基础、最常见的股息分配形式。一般来说，分派现金股利不但可以满足股东获得预期现金收益的目的，又可以提高市场价格。现金股利的分配方式，直白地说就是公司的股利支付比率。公司用自有资金发放现金股利，除此之外，还可以通过发行新股取得现金来发放现金股利。在这种方式下，发行新股增加了公司的现金流量。以自有现金发放现金股利，一方面减少公司价值，另一方面使股东对公司的要求权转化为手中持有的现金，因此，股东财富不变;以发行新股来发放现金股利的方式，不改变公司价值，但股票数量增加，原始股东通过公司交易把拥有公司的部分权益转给了新的投资者，同时获得了与股票价值下降等值的现金，原始股东的财富也不改变。

1.2.2股票回购（Stock Repurchase）

股票回购是公司返还现金给股东的一种方法，是现金股利最广泛采用的替代方式，即利用现金回购发行的普通股，从而减少流通中股票的数量。在完善资本市场环境下，股票回购同现金股利具有等价性而在不满足完善资本市场环境下，股票回购与现金股利有着不同。

1.2.3股票股利（Stock Dividends）

在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以使股票数量增加，每股权益成比例降低。发放股票股利对公司的资产负债和股东权益总额毫无影响，只是股东持有的股票数比原来增多了。目前我国存在两种股票股利分配方法，一种是以当期“可分配利润”发放，即“送红股”;另一种是以“资本公积及盈余公积金”转增股本。公司如果发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这种信息的传递会稳定股票价格甚至会使股票价格上升。另外，如果股东把股票股利出售，变成现金收入，在税收缴纳方面也会凸显优势。

1.2.4股票分割（Stock Splits）

通过改变（降低）每股面值，从而增加股票数量，每股权益成比例降低。股票分割的作用类似于股票股利，区别只在于股票股利不改变股票面值，而股票分割降低股票面值。

1.3再融资成为上市公司制定股利政策的标准

证监会为了防止上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，规定公司要获得配股资格，必须连续三年净资产收益率平均超过6%。发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。为了规范上市公司的配股行为，证监会规定把现金分红作为上市公司再筹资的条件。为了应对新的政策，达到再筹资的目的，许多公司开始分红、派现。这表明，即使加大监管的力度，也不能从根本上改变上市公司不注重投资人利益的做法;强制性手段并不能从根本上改变现存的问题。

2我国股利分配政策中存在的问题

2.1大股东影响上市公司政策

上市公司受大股东的影响之大不言而喻，大股东对上市公司具有决定权，股利政策的制定受大股东意愿支配，董事会和监事会权力小，没有形成有效的制衡，大股东以自身利益为第一优先，不考虑中小股东的情况，造成上市公司中小股东的合法权益不能得到有效保护。

2.2上市公司投资融资环境单一

我国资本市场起步较晚，上市公司投融资环境单一，盈利手段较少，难以满足上市公司发展的需要，上市公司为了公司的发展通过影响股利政策筹集资金，损害了股东的权益，不利于公司股价的稳定与公司的可持续发展。针对这种状况，有关部门有必要改善上市公司的投融资环境，增加上市公司的投资方式。并对这些上市公司投资的方向进行切实有效的监管，重点防范资金犯罪行为。

2.3股利政策缺乏连续性与稳定性

上市公司理论上应选取一个股利政策并且坚持下去，固定或持续增长股利分配政策的主要是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。与外国相比，我国的上市公司股利分配方式多样，变化较快，企业的股利分配政策不稳定，往往具有不确定性，难以估计下一阶段的股利分配政策。

3改进我国股利分配政策的建议

3.1加强国家立法和机构监管

国家政策保障是经济正常运行的基础，上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，是衡量上市公司质量的重要标志。注重对上市公司的监管和监督，以此来控制市场风险。同时国家可以通过立法形式强制要求上市公司派现，中国应该借鉴这种做法，进行这方面的立法，通过强制手段迫使公司制定理性化的股利政策。还应该进行定期或不定期的检查。当然，国家的干预应该建立在不干扰市场效率基础上，若过犹不及，会起到相反的作用，阻碍经济发展。

3.2采用股票回购的方式

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。回购来的现金可以作为股利发放。采用这种方式有一些负面影响，可能会导致股价波动，有可能导致投机行为的产生。为了规避负面影响，公司可通过制定政策实施严格监管。可考虑开征资本利得税，运用税收的影响，打击投机，鼓励投资者长期持股，使股利收益与资本利得之间税收均衡。

3.3完善公司内部组织结构

我国上市公司的股利分派政策经常受到公司内部组织机构干预，在公司治理方面，上市公司应努力实现董事会内部之间权利制衡;保障股东大会权利，完善股东表决权的行使;完善公司董事会制度，明确董事会的权力，完善董事的聘任和董事会组成原则等措施;也应明确监事会职权，确保监事职责的有效执行，及时发现公司内部问题;建立完善的经理管理制度;提高独立董事的法律地位，确保独立董事行使职权的同时也要对独立董事的行为进行限制。

3.4选择正确的股利分配政策

作为市场经济的微观组成单位的企业，选择适合企业自身发展的，符合现阶段企业的战略目标以及企业生命周期的股利政策，具有重要意义。依据各种股利支付政策的不同特点，同时要结合企业自身情况。选择一种或几种方式结合的股利分配政策，使公司或企业的利润最大化。制定股利政策时要遵循股东利益与企业利益兼顾原则，同时考虑到股东和企业两方面的需求兼顾股东利益要求;短长期利益兼顾，即公司预留利润要能够维持企业进一步的扩大再生产，同时给予股东相应的投资报酬，维持可持续发展。

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