项代有

(浙江财经大学会计学院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

据麦肯锡研究显示，在过去20年里，全球大型的企业兼并案中取得预期效果的比例低于50%，而中国则有67%的海外收购不成功①http://finance.china.com.cn/moneychina/news/cjpl/20120617/394303.shtml。。商务部的统计也显示，目前中国境外兼并收购的企业，只有三分之一处于盈利和持平状态。其中三分之二的企业在海外并购后产生了亏损，恶化了企业财务业绩。总体来说我国海外并购交易是失败的。然而这一问题在理论界尚未获得实证支持。从财务理论视角来看，海外并购的成败也可以从这一交易活动对企业财务风险的影响来反映。如果海外并购交易为并购企业引发了较大财务风险，就有可能造成财务困境，甚至经营失败;相反，则会提升企业价值，为股东创造财富。从历年研究文献来看，直接研究财务风险与海外并购的文献还很鲜见，但海外并购市场效应理论可以从另一个侧面反映两者的关系。如果海外并购能带来正累积异常效应，说明海外并购为股东带来了财富增长，这样的企业财务风险一般不会很高，否则，就有可能是海外并购交易恶化了企业财务业绩，财务风险增大，侵蚀股东财富。即使遵循这样的逻辑，这一论题尚存争议，即并购方股东是否从海外并购中获得收益还没有确定性的结论(Campa、Hernando，2004)［1］。布鲁纳在其著作《应用兼并与收购》中梳理了跨国收购公司收益的研究文献，指出并购宣告时股东获得超额回报的12项研究中，有两项显著为负回报，一项显著为正，其余的研究都不显著。……