张红　高帅

摘 要：基于罗伯特·C.希金斯的可持续增长理论模型，对房地产上市公司的增长方式进行研究表明，房地产上市公司的实际增长率部分年份超过了可持续增长率，但房地产上市公司及时调整，大部分年份实现了“可持续增长”模式，避免了财务恶化。在此基础上剖析影响房地产上市公司可持续增长率与实际增长率的内因，以及部分年份二者背离的原因，给出防范财务风险的预案；相应总结房地产上市公司为了实现可持续增长，使其与实际增长较为匹配可采取的措施，为其他行业的健康发展提供相应借鉴。

关键词：实际增长率；可持续增长率；房地产上市公司；影响因素；权益资本

中图分类号：F830.2 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2015）02-0091-06

一、引言

日本房地产泡沫，美国房地产市场的次贷危机引发的金融海啸，给世界经济带来了极大的负面影响，其危害令人警醒。究其原因，房地产市场的空前繁荣，房地产企业失当的增长速度，特别是长期高于企业可承担的速度增长，此模式足以毁掉一个企业，如果全行业的增长速度失当，必然会对整个行业的可持续增长造成威胁。我国房地产业在1998—2012年较长一段时间内保持了高速增长的势头，房地产业全社会固定资产投资年增长率超过25%，远高于其他行业。如此高速的投资增长是否是可持续的？实现可持续增长的因素有哪些？如何防范相应风险？这些问题都值得去探究。

所谓可持续增长率（Sustainable Growth Rate，SGR），在财务领域的解释是“企业在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策的前提下，公司所能支持的最大营业收入增长率”[1]。……