王雷+顾晓敏

摘 要：采用案例分析的方法，以向日葵公司2012—2013年间发生的公司高管卖出本公司股票为例，对高管在此期间的减持行为进行分析。结果表明，高管基于信息优势，采取选择性信息披露、操纵信息披露时机甚至操纵公司业绩等手段进行减持，从而获得更高的超额收益。

关键词：高管减持；信息优势；案例分析

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）20-0187-02

自2010年11月初我国首批创业板公司高管持股解禁以来，市场中出现了以公司高管为主体的内部人利用辞职等手段大肆减持该公司股票的现象。高管接近或参与公司的重大决策，能够提前知晓公司发生的重大事件，从而拥有超越市场的能力。那么，这些高管的减持行为是否是基于公司的内部信息呢？本文以向日葵公司2012—2013年间发生的高管减持事件为例，深入分析高管减持行为与信息优势之间的关系，以期为有关政府部门制定内部人交易监管政策提供依据。

一、案例背景简介

浙江省向日葵光能科技股份有限公司（简称向日葵公司）是拥有从硅片、电池片、组件生产到光伏建筑一体化项目建设产业链的光伏制造商，2012年公司产能高达450MW。2010年8月27日，向日葵在深圳创业板上市。由于顶着“光伏行业后起之秀”光环，受到市场热情追捧，上市首日开盘价高达26.03元，比发行价格上涨了54.94%。2010年上市当年，向日葵公司实现净利润2.51亿元，同比增长165.55%。但好景不长，由于2011以来国内外对光伏产业的需求放缓，导致相关产品价格急转直下。……