李世新++卢彦廷

【摘 要】 选取2008—2012年沪深A股上市公司为样本，分析了企业现金持有的边际价值，并基于自由现金流理论检验了财务特征、会计稳健性对现金持有边际价值的影响。结果表明：我国上市公司现金边际价值低于其名义价值；现金持有水平越高、财务杠杆越高，其边际价值越低；会计稳健性能够有效缓解委托代理冲突，通过治理机制促使内部管理者更有效地使用现金，从而提高现金持有边际价值。

【关键词】 现金持有； 边际价值； 财务特征； 会计稳健性

中图分类号：F275.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）26-0072-04

一、引言

现金是企业内部流动性最强的资产，现金持有水平是企业财务决策的重要内容。为了满足交易性、预防性以及投机性需求，企业必须保持一定水平的现金持有量。然而，过多的现金持有也会产生大量的机会成本，并可能导致严重的代理问题。不同企业存在不同的最优现金持有水平，所持有现金的价值也各不相同，并与其财务特征、内部治理状况及外部市场环境等因素密切相关。

会计稳健性是会计信息质量的重要特征。学界已证明会计稳健性能够减轻信息不对称和代理问题，通过内部治理机制抑制企业过度投资，提高企业投资效率（Bushman等，2005；Lara等，2009）。若企业采用更稳健的会计政策，在评价投资项目时会拒绝差项目，将更多的资本配置到正净现值项目中，同时尽早地从损失项目中撤离出来，从而提高企业资金的运用效率与投资回报。

在代理成本与信息不对称共存的制度背景下，我国企业持有的现金究竟是会创造价值，还是会发生折价？……