鲁梦琴

摘要：随着“11超日债”宣告违约，彻底打破了我国“公募债券”零违约的怪圈，成为我国长久以来公募债券市场打破刚性兑付的第一单。同时“超日债”违约事件也在持续发酵中，产生了一系列连锁反应。本文以此事件为突破口，拟对超日债违约事件作一个简要的回顾与评价，并深刻剖析我国债券零违约现象背后的成因，最后梳理出一条政策脉络更好地应对风险，以期为我国建立成熟的债券市场提出切实可行的建议。

关键词：超日债 违约 风险 建议

一、引言及文献综述

在成熟发达国家的债券市场中，发行人发生违约并不罕见。2011年底我国公司信用债券市场世界排名第三名，仅次于美国和日本，而直至2014年3月4日，中国债券零违约的怪圈才被彻底打破，“11超日债”标志着“中国式”刚性兑付的破冰，具有里程碑式的意义。

西方学术界将具有相似特征的企业债券和无风险债券的收益率之间的差额称为利差。最初人们认为利差完全是由预期的违约风险造成的（Rocha and Garcia，2005）。而Brown（2001）认为利差主要由流动性溢价和预期违约风险造成的违约损失、风险溢价三个重要部分组成。Elton et.al（2001）、Driessen（2003）的研究表明，税收、流动性以及风险溢价是影响债券的广义信用利差的重要因素。Dionne et.al（2005）在Eltonet.al（2001）简约模型的基础上考察风险溢价发现，违约风险可以解释企业债与国债的信用利差80%。

随着近几年我国债券市场的不断发展，国内学者也已经对债券信用风险定价、债券信用利差、债券市场评级、私募债及公募债等问题进行了深入的研究。……