左西子等

摘 要 在Kyle模型中的线性均衡假设进行了修正的基础上，针对内部交易者只具有资产价值不完全信息情况，建立两期风险厌恶型内部交易均衡模型，并求得该模型的子博弈纳什均衡解.由此发现资产价值不完信息中噪音对市场干扰程度愈小（波动程度愈小），就愈有利于内部交易者的收益；内部交易者的交易就愈活跃；交易均衡价格包含资产价值信息就愈多.

关键词 内部交易；不完全信息；线性均衡；子博弈纳什均衡；市场深度

中图分类号 0211.62 文献标识码 A

1 引 言

Kyle（1985）^[1]提出关于内部交易的模型后，引发了众多学者的研究，例如：Jain 和Mirman （2000）^[2]和Wang（2009）^[3]等学者对Kyle模型进行了拓展研究，研究了不同类型的投机市场中，具有私人信息内部交易者做出决策的过程，以及对公司股票价格的影响. 缪新琼和邹恒甫 （2004）^[4]在市场具有弱式有效性条件下，重新分析了内部交易者的交易策略和最终收益，从而将Kyle模型做了推广. Fuzhou Gong and Deqing Zhou （2010）^[5]发现了Kyle（1985）模型中线性均衡假设暗含着矛盾，他们应用正交化技巧对该假设作了修正， 并将Kyle模型化为风险厌恶、中性、喜好3个类型的内部交易模型， 并得出均衡解. Hong Liu and Zhixiang Zhang （2011）^[6]建立了基于私人、共享和公共信息的单期内部交易模型，并得出该模型的一种线性纳什均衡，从而得出公共信息或共享信息积极的释放，有利于外部交易者，但不利于内部交易者结论.赵人可（2013） [7]将Hong Liu单期内部交易模型作了一般情况推广.

关于多期内部交易模型的众多研究文献中，绝大……