刘丹+肖成哲

▲如果从债券市场净融资角度去考察存量券的变动情况，会发现市场偏好城投债，城投债融资需求旺盛；而产业债融资不畅，市场给予产业债更高的风险溢价。

▲企业去杠杆过程是一个相对中长期的过程，不可能一蹴而就，2013年仅仅是企业去杠杆过程的开始，后续中国企业杠杆过高的问题将会逐步改善。

▲从风险收益的角度看，城投债违约风险低，投资价值更高，城投债优于产业债，建议规避城投债高风险区域。对于产业债，由于信用风险溢价和供给等因素导致收益率易上难下，因此，应控制好久期（3年左右），不推荐长久期。

2013年以来，中国经济和债券市场都经历了前所未有的结构性变化。随着经济结构调整的持续推进，债券市场上的债券走势也出现了变化，体现为城投债、产业债市场表现的分化，城投债不同区域风险溢价水平的分化，产业债不同行业风险溢价水平的分化。在此情形下，充分挖掘信用债在经济结构调整中的投资机会，可以获得更高的风险收益。以下，笔者将对当前形势下的信用债投资策略进行分析。

经济结构调整任重道远

（一）产业结构调整进行时

2013年，我国经济增长依然主要依靠投资拉动，外贸对经济增长贡献为负。从三大产业来看，第一产业增速下降，第三产业增速上升，第二产业微降（见图1及图2）。2014年中央提出“要把投资作为稳定经济增长的关键”、“把消费作为扩大内需的主要着力点”、“增强内需拉动经济的主引擎作用”。……