雪球财经

笔者谈谈投资长江电力（600900）。从长江电力的年报笔者关注两个要点：第一、三峡-葛洲坝完成发电量986.87亿千瓦时，同比减少14%。主因2012年长江来水偏丰，同时2013年上游溪洛渡、锦屏等多个电站蓄水，前者属于正常波动，后者属于一次性蓄水，同时蓄水完成后将无成本增加三峡-葛洲坝调节能力。第二、公司营业收入227亿，同比降低12%，净利润88亿，同比降低13%。主因发电量较去年同期减少。

“暗藏玄机”的资产注入

长江电力最大看点无疑是2014年溪洛渡、向家坝电站2000万千瓦机组和2020年后白鹤滩、乌东德电站2300万千瓦机组投产后的注入预期。这四个巨型电站具有单位造价低，上网电价高，环保航运等附加责任少，调节性能佳进而机组利用小时数高等优势。预计向溪电站在2015年完整运行后的年均经营性现金流将达到250亿元，考虑到电价上涨因素，乌白电站2020年后投产运行的年均经营性现金流将达到350亿。这四个巨型电站资产的价值将是目前三峡—葛洲坝的3倍，如此优质资产若能合理注入，则长江电力成长性将非常确定。然而在查看了年报和相关资料后，笔者对此深感不安。

其实四个电站的资产已经注入，但注入的却不是上市公司。溪洛渡和向家坝电站所有权已注入到金沙江川云公司，注册资本为200亿，三峡集团持股70%，四川能投和云南能投分别持股15%。白鹤滩和乌东德电站开发权已注入到金沙江云川公司，注册资本为50亿元，股权结构同上。由此可见这四个电站30%的所有权已经易主。……