李海霞，朱金玉

(1.东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025；2.大连理工大学 城市学院，辽宁 大连 116024)

一、引 言

创业投资(Venture Capital，VC)是对科技创新企业的一种专业化的、有限期的权益性资本投资。与其他投资工具不同，风险投资获取收益主要不是通过分享企业的经营利润，而是通过受资企业的首次公开发行(Intial Public Offerings，IPO)、收购与兼并、管理层回购和破产清算等股权变现方式获得收益。在这些退出方式中，IPO由于其高额的投资回报已成为创业投资最佳退出途径。目前国内外已有的大量文献均表明，企业IPO过程中往往伴随着抑价现象。一个很自然的问题便是，创业投资的参与在企业IPO抑价过程中扮演了什么样的角色？对IPO定价效率又有怎样的影响？对于这些问题，不同学者从不同角度出发，得出了大相径庭的研究结论。

20世纪90年代初，Christopher等[1]提出了“认证假说”，认为创业投资作为一种特殊的金融中介，通过提供资金技术支持、参与董事会席位和分阶段融资等方式，对所投资企业起到认证、监控的作用，消除了信息不对称，因此，创业投资的参与能够降低企业IPO抑价程度，提高IPO定价效率。Megginson和Weiss[2]对美国有无VC支持的各320家公司的研究发现，有VC支持的公司首日抑价率会显著低于那些没有VC支持的企业。Clement等[3]以及Ljungqvist[4]在控制了其他因素的干扰后，在英国和德国等市场上也发现了类似的结论。

随着经济的快速发展，许多新兴的资本市场纷纷出现，在这一背景下，学者们开始使用新的样本数据重新审视创业投资与企业IPO抑价之间的关系，得到了许多新的结论。……