胡仕强

(浙江财经学院金融学院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

近年来，资本市场的表现和退休决策之间的关系越来越引起人们的关注。根据生命周期理论，工作期的人们积累了大量储蓄财富为退休后的生活筹集资金，而这些财富中的相当大一部分都会直接或是通过养老金计划投资于股市，因此股市的表现将极大地影响到人们为退休生活筹资目标的实现，从而也影响到人们的退休决策。

研究退休决策的文献很多，其中一篇非常重要的文献是 Bodie、Merton and Samuelson(BMS1992)的论文。BMS(1992)［1］在生命周期模型中首次考虑了个人的劳动与休闲选择，即劳动供给的灵活性，并探讨了这种灵活性对个人当期消费决策及对金融资产最优投资策略的影响。顺此脉络也衍生出了一系列有价值的研究文献，如Jun Lin and Eric Neis(2002)［2］、Emmanuel Farhi and Stavros Panageas(2007)［3］等。Jun Lin and Eric Neis(2002)中，作者考察了投资组合和退休决策的互动关系，其结论是对一个有常数工资水平的个人来说，股市表现的好坏将直接决定其是提前还是推迟退休。与Jun Lin和Eric Neis(2002)不同，Emmanuel Farhi and Stavros Panageas(2007)中，个人劳动供给的灵活性是通过一个不可逆转的退休年龄的选择来实现的，它带有明显的期权定价特征并依赖于总资产和距离法定退休的时间。国内学者对相关问题的研究相对较少，其中孙佳佳和吴铮(2009)［4］利用问卷调查的数据通过逐步线性回归，寻找能够对个人退休决策起到良好预测作用的关键因素。李志生(2007)［5］考虑了退休计划中养老金年金购买决策问题，但在建模中没有考虑中国现行的统账结合养老金体制。……