胡文伟　殷林森　李湛

摘 要：目前中国权证市场呈现定价效率低、回转交易量大以及明显的末日现象特性。权证的杠杆性能和做空性能、权证市场投资者追求高的有效杠杆比率、现有权证产品杠杆提高过快等，是权证特性形成的原因。鉴于此，本文提出我国衍生品市场发展的模式，即开放与约束并举来发展权证市场；通过“杠杆工具”和“阻尼工具”来调控风险；分三个阶段逐步推进权证市场变革与发展；针对市场参与者、产品设计、交易制度、监管制度四个方面提供市场化约束。

关键词：权证市场；权证特性；形成原因；对策

中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（2013）06-0073-09

在全球范围内，权证是金融衍生品中最广为投资者接受的产品之一，也是大部分国家和地区开发最早的金融衍生品之一。虽然同样具有杠杆放大功能，但权证相对于其他衍生品还拥有风险较低且易控制、交易简便、结构简单等优点。但是，近几年在我国推出股改权证产品的过程中，出现了权证换手率居高不下、权证价格大幅波动的现象，价格脱离价值，投资者出现亏损，由此导致权证创设机制受到质疑，权证市场的风险引起了社会的广泛关注。

一、中国权证市场的基本特性分析

（一）换手率高，价格波动风险大

1. 根据上海证券交易所提供的数据，2005 年 11 月 30 日我国三个权证的单日成交额高达 74 亿元，几乎可与沪深两市股票成交总额 90 亿元相媲美。与此相对应的，是权证换手率高，最高的日换手率达到645%。……