■杨湘云 云南铜业股份有限公司

一、股利及股利政策的概述

股利是股息和红利的总称，是公司向股东分配的公司盈余。股息，是指公司根据股东出资比例或持有的股份，按照事先确定的固定比例向股东分配的公司盈余；而红利是公司除股息之外根据公司盈利的多少向股东分配的公司盈余。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构产生了变化，未分配利润转为股本，因此会增加公司的股本总额。

二、股利分配政策的影响因素

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。影响股利分配政策的外在因素主要有：法律因素、债务契约因素及其他外部因素。影响股利分配政策的内在因素主要有：公司自身的因素。公司自身因素的影响是指公司内部的各种因素及其面临的各种环境、机会对其股利政策产生的影响。筹资能力是影响公司股利政策的一个重要因素。不同的企业在资本市场上的筹资能力会有一定的差异，公司在分配现金股利时，应当考虑到自身的筹资能力来确定股利支付水平。公司在制定股利政策是应考虑未来投资对资本的需求。

三、我国股利分配政策问题分析。

在我国，股利分配政策的发展变化很明显，特别是我国政策对于上市公司在配股方面政策的限制和关于现金分红的规定。我国上市公司股利分配政策理论的研究尚未成熟且没有引起人们的足够重视，处于冷落的状态。正式由于没有这种成熟的理论加以指导，我国上市公司的管理人员在制定股利分配政策时无章可循，导致我国股利分配政策呈现很多不规范的地方。主要表现在：

1.不分配现象严重

通过对我国证券报及相关的网站所公布的有关数据分析我国2006年到2010年的上市公司的分配情况进行统计分析。2006年我国上市公司的数量636家，不分配的公司所占比例相比2005年有很大的增幅，所占比重在50.19%。2007年，虽然我国的股市有很大的收益，但是仍然有624家上市公司依然采用不分配政策，比重为46.5%。2008年，我国上市公司中采用不分配政策的公司有609家，比重为42.3%。2009年，我国上市公司不分配的公司有677家，所占上市公司的比例为39.4%。2010年，不分配公司的数量为746家，所占上市公司的比例为35.3%。通过2006年到2010年的数据可以发现，不分配的现象比较严重，均在35%以上，有的甚至高达50%。在这些不分配的公司中，有些公司是本年度亏损或弥补以前年度亏损，但有些公司的确具备派现能力却不给投资者分红。

2.股利政策缺乏连续性和稳定性

几乎所有的公司都比较倾向采取稳定的股利支付政策，股利支付率几乎不受公司利润波动的影响。公司管理层只有在确信增加的利润能够支撑较高的股利水平时才会适时提高股利支付率，这是一个逐步的过程，直到新的股利水平均衡的实现。公司即使面临亏损，公司管理层同样保持稳定的股利支付率直到他们认为这种亏损的局面不能够被扭转。

3.股利分配往往与再融资行为相关

在我国，上市公司的现金分配股利政策受到在筹资行为的约束，处于被动服从的地位。我国上市公司上市后通过资本市场进行再融资的主要渠道是实施配股，加之证监会对配股资格有较为严格的规定，这在一定程度上也影响了上市公司的股利分配。按照证监会的要求，上市公司要获得配股资格，连续三年的净资产收益率必须超过10%，针对这一规定，一些净资产数额较高的公司，为了获得配股资格，采取发放现金股利以降低净资产数额相应提高净资产收益率的办法。上市公司可以以微薄的派现金额来获得其“圈钱”目的。

四、股利分配政策的优化建议

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。不规范的股利政策与股价之间的关系被扭曲，破坏了市场的公信力，进而市场无法形成公正的价值评价机制，这种效应会进一步加剧公司股利政策的非理性化，对于上市公司、市场还有投资者都会产生很大的负面影响。

1.建立健全法律法规

股利政策理性化的制度保障是健全的法律法规体，相应的税收法律也要进行规范。我国证券法律建立的时间比较晚，难以有效保护中小投资者的利益。我国法律法规的规定，只有以前年度利润弥补完之后，若还有剩余利润，才能用于分配股利。应进一步政策法规并引导正确的股利分配行为，建立公允价格体系；完善监管体系，防止投资者规避交易所得税；改革会计处理方法，引导公司正确的分配理念。

2.完善股利政策的披露和监督制度

对采用不同股利分配政策的公司分别使用不同的监督力度与管理办法，比如对于不分配的公司要求其在年报中列举不分配的理由，对于申请配股的，要求其详细披露配股资金投入项目的可行性报告以及之前配股资金的使用情况等等。另外，上市公司还应该加强信息披露的监管力度，要求其公布未来长期发展的股利分配政策，以此作为指导，调整公司每年的收益利润。

3.允许股利分配形式多样化

上市公司的股利分配形式形式多样，有现金股利、股票股利等等，没必要只采取现金股利方式。如果通过强制的标准对公司的股利分配形式产生影响，对于上市公司的会产生一定程度的负面影响。从股东利益方面来说，上市公司采用股利分配形式与否，主要取决于留存利润产生的边际投资收益率与社会边际投资收益率的高低，如果高于，就应该放弃现金股利分配形式。对于不同行业的公司来说，情况也不尽相同，不能够一刀切，比如一些朝阳行业，他们需要不断地追加投资，股利政策方面应倾向于利润留存，而不是现金股利分配。

4.实现分红与再融资的平衡监管

随着证券管理层将上市公司的分红政策与其再融资行为“挂钩”后，大多数上市公司确实开始了大范围的现金分红。无可争辩，这一旨在鼓励上市公司现金分红、并以此优化上市公司再融资选择的导向性政策，其效应已较为显著地在市场中得到了反映。

5.优化股权结构

股利分配的现状暴露了上市公司在股权结构方面的很多问题，投资者无法真正参与公司的分红决策。加快公司股权结构的优化，是改变目前公司分红现状的重要方法。只有股权结构合理，整体经营业绩提高，上市公司很有可能获得丰厚的利润，也才能够给投资者长期稳定的回报。要逐渐改变我国国有股“一股独大”的股权结构，深入股权分置改革，逐渐提高法人股与国有股的流通性，进而使得上市公司的股权结构更加合理化。

6.建立有效公司治理结构

提高上市公司的营运质量，就必须促其公司建立完善的内部治理结构，尊重社会股东的权益，最终形成内部制约机制，从而提高上市公司的科技发展含量，提高经营管理水平，加强公司在市场中的竞争能力。为了有效解决公司在治理方面出现的问题，应该建立适合我国上市公司特有的独立董事制度。这种董事制度不想内部董事那样同时受公司高级管理层和公司控股股东的限制，所以独立董事有利于董事会对公司有关事务的独立判断。