吴厦严

(上海大学经济学院 上海 200444)

随着我国经济持续快速发展，人民币的国际地位日益提高，人民币也将逐渐成为多种国际性储备货币之一，人民币离岸市场日渐扩大。自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率弹性显著增强。但是由于人民银行对于汇率的管制并未完全放开，人民币在资本项目下不能自由兑换，境外投资者进入我国货币市场尚有诸多限制[1]。早在20世纪90年代中期，在新加坡和香港相继出现的离岸人民币无本金交割远期交易(NDF)市场近年来取得了长足的发展[2]。

对于主权货币即期市场与NDF市场的研究由来已久，JinwooPark(2001)的研究认为，在1997年前，韩元存在着单向的由即期市场向NDF市场传递的报酬溢出效应和相互传递的波动溢出效应；1997年后韩国逐渐放开对汇率的管制，韩元则存在着单向的由NDF市场向即期市场传递的报酬溢出和波动溢出效应，汇改制度改变了两个市场之间的关系[3]。

近年来，随着人民币汇率逐渐市场化，学术界对于人民币在岸市场与离岸市场之间的关系开始关注，与此相关的诸多研究多停留在理论方面，而通过模型建立和数据分析的研究则较少。欧阳政、林鹏辉[4](2011)从套期保值交易者与投机商之间的力量对比方面分析认为，在长期NDF市场中，NDF的报酬率单向的引导即期市场，而在短期NDF市场中，NDF市场与即期市场的双向酬率溢出。

笔者受JinwooPark研究启发，对2005年中国汇改后的即期市场与NDF市场进行对比研究，探讨人民币即期市场与NDF市场的价格关系。……