傅传锐

(福州大学 管理学院，福建 福州350108)

一、问题提出

并购的财富毁灭的梦魇引发了关于并购价值创造来源的探索。协同效应论认为，并购活动能通过管理协同、经营协同与财务协同机制，创造“1＋1＞2”的增值效应。该理论的隐含假设是并购方能够在并购决策过程中恰当选择目标企业，并购后能够有效整合并购双方的资源要素，使优势资源能为双方企业所共享，最大化生产要素的使用价值，从而降低平均经营成本，增加收入，提升绩效。因此，并购企业是否理性决策并推动要素整合是并购成败的关键。

早在20世纪50年代，Penrose就在其著作《企业成长理论》中将企业视为一系列生产要素的“资源聚合体”[1](P24-25)。Wernerfelt在Penrose的基础上，提出“资源基础观”，认为企业是其所拥有的有形资源与无形资源的组合[2]。无形资源包括依附于管理者、员工身上的能力、知识、经验等要素组成的人力资本，以及企业文化、管理哲学、流程、企业与外部利益相关者间的关系等要素组成的结构资本。这两类资源具有密集的智力含量特征，使其被归结为智力资本。有形资源则是由土地、劳动力、财务资本等有形要素组成的物质资本。作为资源集合体，企业的任何战略决策、行动的实施都立足于其所拥有的资源禀赋。智力资本学者进一步认为，智力资本是唯一满足战略资源属性的异质性资源，是企业创造价值的源泉[3]。因而，企业的智力资源禀赋成为企业决策、行动的核心驱动，决定着并购方能否理性决策与有效整合并购双方的生产要素，进而实现预期的并购收益。……