王 倩，赵志曼，张小美，王春杰

(昆明理工大学建筑工程学院，云南650000)

随着社会发展，人们对居住质量的要求越来越高。传统墙材存在多种弊端［1］，必定要被新型节能墙材所替代。新型节能墙材是指利用工业废弃物作为原料，变废为宝，节约能源，减少污染，并能同时满足多种建筑功能的新型墙体材料。那么何时将其推向市场，如何才能赢得更多的利润，便成为投资者最关注的问题。本文主要研究在不完全竞争的市场环境下，利用实物期权从理论角度为选择新型节能墙材最佳上市时机提供一种理性的决策方法，从而为投资者制定销售策略、把握上市时机提供一定的科学依据。

1 传统的投资项目决策方法与实物期权

1.1 传统的投资项目决策方法

传统投资项目决策主要采用贴现的净现值(NPV)方法。即计算项目的净现值，如果项目净现值大于或等于零，则投资项目可行;反之项目不可行。

但这种方法存在严重的缺陷。Myers(1977)［2］指出，NPV是一种静态分析方法。在利用资本资产定价模型［3］(CAPM)调整贴现率时，很多管理者忽略项目蕴含的增长机会，进而不能准确确定项目适用的贴现率。

1.2 实物期权概念

实物期权是以期权概念定义的现实选择权，是指公司进行长期资本投资决策时所拥有的，能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利［4］。采用实物期权理论，管理者能随着事件的发展更有效地针对关键机会重新部署、延迟、改变甚至放弃资本密集型项目。通过将战略上的观点同战术上的项目决策相结合，改善了资本投资的规划及其结果。……