邓国营,冯倩宇,朱芳菲,王 益

0 引言

近年来中国各城市房地产价格不断上涨。尽管有学者认为资产价格不应该成为国家货币政策的目标，一国货币政策目标应该是物价稳定和经济增长。但随着房地产行业占经济比重增加，特别是占居民消费支出比重的增加，房价的稳定与物价的稳定和经济增长关系越来越密切。此外银行对房地产方面贷款的增加也使得房地产价格波动直接影响到银行的信贷风险。所以由于房价的上涨，中国在2009年以后的货币政策已由“适度宽松”转为“从紧”。中央银行近来多次上调金融机构法定存款准备金率，截至2012年1月，金融机构法定存款准备金率为20%。利率工具使用的频率也增加，房贷5年期以上的基准利率突破7的历史高位，达到7.05%。尽管如此，货币政策似乎对房价仍然没有起到很好的控制作用。那么货币政策（特别是利率水平与信贷投放量、货币发行量）对于房地产价格是否有影响？影响究竟有多大呢？另外，随着欧洲各国相继出现主权债务危机，资本流入中国，如果中央银行将汇率稳定作为目标，则不得不通过发行人民币购买外币，这导致了国内流动性过剩从而引起资产价格上升。那么资本流入对于房地产价格的影响有多大？影响方向是否与理论一致？这种影响对冲击的反应在一定滞后期内表现怎样？资本流入和货币政策对房价的影响贡献度各是多少？本文将通过建立多元VAR模型进行实证检验。……