周训梅

一、引言

融资和投资不仅涉及资金，是公司的基本财务活动，而且二者相互依存、相辅相成。投资要以融资能力为前提，融资要依据投资需要来安排。融资结构如何影响投资行为、影响程度如何，国内外学者对此进行了研究，本文旨在对这些文献进行梳理，以求对我国公司的投融资决策提供借鉴和指导，尤其是上市公司。

二、国外关于融资结构对投资行为影响的研究现状

由于西方发达国家的市场经济发展早，其学者关于上市公司融资结构和投资行为的研究也比我国起步早，不管是有关的理论研究还是实证研究，都形成了丰硕的成果。

（一）理论研究

公司融资活动的理论依据是西方学者提出的一系列资本结构理论。因此，后来对于融资和投资的研究，学者们都是从资本结构开始的。1952年Durand开创了资本结构理论研究的先河。关于公司资本结构的系统研究是由他开始的。1952年，在他的文章中，Durand完整地归纳、总结了早期资本结构理论。

1958年，Modiglian和Miller在文章《资本成本、公司理财与投资理论》中，探讨了在忽略所得税并且市场是完全竞争的情况下，公司资本结构是否与价值相关的问题。得出的结论是：融资方式不会影响公司价值，进而也不会影响公司的投资行为。他们的思维逻辑对于当时环境下的研究是一个重要启发。但是，完全竞争的市场几乎是不存在的。

1970年，Akerlof发现了美国二手车市场的“柠檬问题”，并进行了研究，提出了经典的信息不对称理论，这一理论被后人一致推崇。……