孙会国 李泽广 M．W．Luke Chan

（1．天津大学 管理与经济学部，天津 300072；2．南开大学 经济学院，天津300071；3．麦克玛斯特大学 商学院，加拿大 汉密尔顿L8S4K 1）

资本成本的测算对于金融投资和资产估值有着极为重要的意义，围绕该主题，学者们从各种角度进行了研究。一类是采取资产定价模型等事后法进行传统资本成本的测度，如Fama和French等一系列影响深远的研究［1］。不过，他们也指出该方法存在的“信息冲击”问题会使得此框架下已实现收益不是预测收益的良好代理变量［2］，导致成本估计出现误差。另一类则以衡量预期盈余的会计盈利指标为工具变量进行隐含资本成本的测度，如Botosan和Plumlee等［3］，并通过计算CAPM模型中的β系数、股票市值和杠杆率等更为具体的指标来检测其有效性。上述隐含资本成本的测算方法能够较好地规避标准资产定价模型估计公司层面资本成本的误差问题，且不依赖于传统资产定价模型的设定方式，从而能够起到丰富资本成本信息含量和提升测量精度的效果。所以，隐含资本成本的测度方法，被广泛应用于公司会计与金融方面的研究，如Botosan等［4］。这类研究虽然能够较好地处理Easton和Monahan所指出的“遗漏偏差”问题［5］，但是也存在严重依赖分析师预测准确性的不足。事实上，分析师对于盈利信息的反应远远慢于股价的反应，所以应用上述方法测度资本成本也存在一定的缺陷。也正是基于上述原因，估测中国上市公司的隐含资本成本，并评价各种方法的有效性有着重要意义。……