林丽花

（福州大学管理学院，福建福州，350108）

最早把期权思想引入实物投资领域的是Myers，他认为管理柔性和金融期权有许多相同点［1］。近年来，国内学者也引入实物期权理论，试图把实物期权模型应用到企业价值评估中［2-4］。但这些研究更多的是强调模型计算本身，在阐述期权思想的基础上，举简单的例子来对期权定价模型做说明；或者简单运用二项式定价模型或是布莱克-斯克尔斯期权定价模型对案例企业进行套用，以验证基于实物期权思想的企业并购价值评估的可行性。笔者认为，无论是企业股权本身还是并购活动的整个过程都具有期权的特征，因此更强调在并购决策初期就建立这一思想对并购成功的重要意义，具体归纳出了在企业价值评定中应用期权思想的具体步骤及应注意的问题，有助于提高企业并购整合成功率。

一、传统的企业价值评估法

企业价值（Enterprise Value）是由企业选择的资产（包括资产负债表所缺失的诸如声誉、品牌以及人力资本等隐性资产）和投资创造的。企业价值评估的目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供相关信息，以帮助投资人和管理者改善决策［5］。主并企业在决定并购价格时必须要对并购前后的价值活动进行评估，因为它要判断这项并购将来靠什么来增加股东财富，又是否能增加股东财富。因此，企业价值评估在并购战略决策中起核心作用。目前被较多应用的传统的企业价值评估方法主要有三种：成本法、未来收益现值法、相对市价法，而每种方法又有其各自的适用性和不足。……