杨棉之，马 迪

（安徽大学商学院，合肥 230039）

0 引言

投资和融资理论是现代财务的两大核心理论，有效融资为企业的成长、发展提供了必要的资金支持，而有效投资则是企业成长的主要动因，投资行为是否有效，直接关系到能否实现企业价值最大化。但是现实中有较多企业存在非效率的投资行为，体现在两个方面：一是投资不足，二是过度投资。过度投资即是企业投资于净现值为负的项目，浪费企业的资源，没有实现企业价值和股东财富最大化。

“自由现金流量假说”理论从委托—代理角度阐述自由现金流与企业过度投资的关系（Jensen，1986）。Jensen认为当企业存在大量自由现金流时，管理者从自身角度（一方面增加自己的可控资源提升自己现实和潜在的报酬，另一方面考虑企业未来融资约束问题）出发而倾向于持有大量现金流，或者把企业存在的大量自由现金流投资于非效率的项目中去，而不是以股利等形式分发给股东。因此当企业存在大量的自由现金流时，经理人非效率投资的潜在可能性就会大大增加。如何减少企业管理层的非效率投资，避免企业资源的浪费。Jensen认为企业的负债能够有效的约束管理层的这一行为，债务还本付息的硬约束性质，可以减少管理者对企业自由现金流的随意支配，抑制管理者的过度投资，缓解因“委托—代理”引起的股东与管理者的利益冲突。

随着我国民营上市公司的发展，更多民营上市公司引入现代公司治理制度，那么我国民营上市公司是否存在“委托—代理”关系下的管理层过度投资行为？……