梁红玉，姚益龙，宁吉安

（1．中山大学 岭南学院，广东 广州510275；2．广东商学院 金融学院，广东 广州510320）

一、问题的提出

随着现代企业制度的建立，企业的所有权和经营权相分离导致股东和管理层之间存在严重的代理问题。代理人可能偷懒、可能利用职务便利侵占委托人的财富、可能无视委托人利益为建立“企业帝国”而投资于无效率项目。这些问题成为侵害广大投资者利益和阻碍中国资本市场发展的痼疾之一，越来越受到社会各界的关注。①代理冲突的根源在于信息不对称和激励不足，我们不仅可借助董事会和薪酬激励等公司内部治理机制有效协调委托代理双方的利益，还可利用一些重要的外部治理机制，如媒体监督等。

作为重要的外部治理机制，媒体监督能否有效降低代理成本，学术界一直存在较大的分歧。有学者认为作为外部惩戒约束机制，媒体监督可以改善公司治理，使管理层的决策不至于过于偏离股东价值最大化目标（Dyck等，2002）。还有学者认为，媒体负面报道降低了上市公司CEO的薪酬水平，显著影响CEO的薪酬结构，并提高了CEO现金薪酬与公司业绩的敏感性（Johnson等，1997）。但Core等（2008）并没有发现媒体负面报道能够导致企业CEO薪酬的降低或CEO流动率增加的显著证据。此外，媒体与公司内部治理机制之间有怎样的关系，学术界尚未关注。

本文深入讨论了媒体监督与公司治理在降低管理层代理成本方面的关系，发现媒体充当了“鲶鱼”角色，具有激活企业内部治理机制的作用，在降低代理成本上与诸多内部治理机制形成显著的互补关系，在提高代理效率上与部分内部治理机制呈现显著的替代关系。……