李志新

最近一段时间对白酒企业投资者来说是“2012世界末日”的提前演练。2012年11月19日，银基集团（00886.HK）发出了自2009年4月赴港上市以来的第一个盈警公告：预期本集团截至2012年9月30日六个月业绩录得亏损。

半年时间，银基集团完成了从六年净利年复合增长率达67.2%的“优等生”到预亏的“差生”大变脸，其在预警公告中解释归因于中国经济放缓及消费淡季。而与此形成鲜明对比的是，刚刚披露三季报不久的A股白酒类企业，净利同比增长几乎都在50%以上。

查阅银基集团上市三年以来的所有公告，银基集团的业绩告负似乎早有端倪。银基集团在市场上的高增长高分红形象有涉嫌“整容”之疑。

孱弱的现金流

截至2012年3月31日的2011-2012财年（银基集团的会计财年是上年3月31日至本年3月31日）的年报中披露，银基集团当年营收自2011年取得高达68.1%的增速后，在本会计年度依然取得了34.13%的增幅，连续两年的营收持续高增长，银基集团的税后利润也达到创纪录的高点6.98亿港元，当年23.5%税后净利润率虽不及2010年的26.4%，但仍属优秀。

但是仔细分析银基集团上市三年来披露的年报可以得知，公司2009年、2010年、2011年三个会计年度经营活动现金净流量分别为0.67亿、-2.24亿和1.02亿港元，上市三年来合计净流量为-5430万港元，这意味着经营高档酒三年来，银基没从中获得现金净流入。

而反观公司三年来的净利润分别为3.96亿、5.85亿和6.98亿港元，三年合计盈利达到16.8亿港元。

经营现金流是企业盈利质量好坏的指标。银基集团一边是连年增长向好的丰厚净利润入账，一边却是孱弱的经营现金净流入，其盈利质量可见并不是净利润所表现得那般良好。……