孙旭东

万福生科（300268.SZ）被称为继绿大地（002200.SZ）之后，资本市场出现的又一家大玩财务造假游戏的上市公司。10月25日，万福生科发布公告称，公司在半年报中虚增利润4023万元，且未披露上半年停产事项。这家公司2011年9月才上市，不到一年即爆出造假丑闻，对投资者的打击之大可想而知。

有投资者浏览了万福生科一季报和半年报，试图找到其财务造假的迹象，提高财务分析能力，避免以后上当受骗，“但是，从收入、现金流、应收、存货、预收等指标均未找到明显漏洞。如果再深入分析的话就是万福生科的存货偏高，存货周转率比较低，还有就是应收的客户构成有点异常。但是，这应该超出了一般投资者的分析能力。”

我对新上市的公司一向是敬而远之，因为很难确定它们公布的业绩中有多少水分。IPO公司进行盈余管理是司空见惯的事情，不只是在中国，成熟的美国市场也不例外——很多学者的研究都发现了这一点。有学者甚至认为，盈余管理“与其说是为了误导投资者，不如说是股票发行者对于公布发行计划时市场行为的理性反应。”也就是说，市場预期公司会在发行股票之前进行盈余管理。

虚增资产

在我看来，万福生科造假之所以不能从常见指标中发现异常，是因为公司上半年的经营情况是异常的——停产，造假后的数据反而是正常情况下应有的反应。

虽然如此，如果我们认真阅读了万福生科的半年报，尤其是其中的会计报表附注，还是能够发现不少异常现象，其中最明显的是现金流量表补充资料，“存货的减少”、“经营性应收项目的减少”和“经营性应付项目的增加”这三个主要项目本期金额均为零，而这是正常经营企业几乎不可能发生的事情。……