冯涛　耿志民

摘要：根据对机构投资者噪声交易行为的理论分析，本文提出由于证券市场在本质上是一个信息市场，天然具有噪声交易动机和行为能力的机构投资者利用个人投资者的认识心理、情绪和投资行为偏差与证券市场制度结构，策略性地实施噪声交易行为，以此加剧信息的不对称性，进而在最大程度上发挥其比较优势、获取超额收益，噪声交易因此成为机构投资者投资行为的本质特征。机构投资者噪声交易行为属于有限理性的主动性噪声交易，噪声交易者风险的分布具有阶段性特征，在机构投资者可控制的范围之内。

关键词：机构投资者；个人投资者；噪声交易行为；存在形态

JEL分类号：D23中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)06-0025-06

一、引言

基于理性人假设和有效市场假说，Friedman(1953)、Fama(1965)认为，尽管市场上可能存在一定数量的噪声交易者，但因其噪声交易行为呈现出随机性，相互独立且彼此之间可以抵消，并不会对资产价格造成系统性的偏差。即便噪声交易者的投资行为以相同的方式偏离理性预期，所产生的价格偏差也都将被理性套利者的套利行为迅速纠正，使资产价格回归其基础价值。这将使噪声交易者遭受损失，财富不断减少。其噪声交易行为必将因“市场选择”而消失，噪声交易因此并不会影响到市场的有效性，最终主导市场的仍是理性套利者。由于噪声交易者在资产价格形成过程中的作用无足轻重，可以将其忽略不计。……