刘铁民

［摘要］股东的异质性所引发的公司治理问题越来越受到理论与学术界的关注。股权高度集中造成了大股东控制问题,股东本身的所有权与控制权发生了分离,导致了大股东与中小股东之间严重的利益冲突。这促使我们将公司治理关注的焦点从伯利和米恩斯(Berle & Means)的范式转移到股东之间的冲突上来。但是为什么不同国家会形成不同的股权结构呢？我国的股权结构为什么是“一股独大”呢？这种股权安排的结果有什么利弊呢？今后我国上市公司股权结构发展的方向是什么呢？本文试图对上述问题做出解答。

［关键词］上市公司；股权结构；成因

［中图分类号］F832［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2012）9-0066-02

不同股权模式的成因

以Demsetz为代表的内因说认为,股权结构是竞争性选择的内在结果,是股权投资者权衡收益并在资本市场交易的结果,股权结构的形态取决于股东们基于自身利益最大化的考虑所采取的行动。

Roe(1994,2000)从历史和政治角度入手分析了美国股权分散的成因。英国和美国宽松的移民政策造成了民众的流动性、多样性以及推崇个人主义的精神特质,其文化更强调个人主义的民主制度。政治限制了强有力的金融中介在美国的发展。在金融市场上,透明的会计体系可以减少客观评价的成本。在分析欧洲相对集中的股权模式时Roe认为主要是由于“社会民主”的力量的作用,认为股权结构集中的国家,更注重雇员而不是股东的利益。欧洲国家为了保持劳工阶层的稳定,对于激励机制、透明的会计系统兴趣不大。……