毛剑峰 茅佳

【摘 要】 现金流量折现法并不适合对成长型企业进行价值评估。文章以增长期权定价理论为基础构建了成长型企业价值评估模型，为风险投资机构对成长型企业进行价值评估提供新的思路和方法。

【关键词】 增长期权； 成长型企业； 价值评估； 风险投资

一、现金流量折现法对成长型企业价值评估的不适用

成长型企业是指目前尚处在成长阶段，由于企业自身的如行业领先、技术垄断和管理高效等某些优势，具有可持续发展能力的企业。成长型企业往往是高新技术企业，企业依靠其核心技术开发出新产品并很可能在较短时间内快速成长，具有高成长性；同时，成长型企业往往在企业管理、市场、技术等多方面具有较大的不确定性。因此，成长型企业具有高成长性与高不确定性的特征。

现金流量折现法是将企业预期在未来期间产生的现金流量用适当的折现率加以折现并加总求和来评估企业价值。现金流量折现法是企业价值评估的主流方法，被认为是最有效和最成熟的价值评估方法之一（Mondher，2002）。

现金流量折现法涉及到企业未来现金流量和折现率这两个基本因素。在现金流量折现法模型中，企业未来的现金流量和折现率都被假定为确定的。在这种情况下，企业的价值可以通过确定的折现率将未来的现金流量进行折现的方法得到。公式如下：

其中：V：企业价值；N：企业寿命周期；CFt：企业在t时间产生的现金流量；r：折现率。……